爱施德(002416)：主业稳健经营 产业投资与新兴赛道布局有序推进

投资要点：


　　公司公布2025 年报及2026 年一季报，业绩符合预期。根据公司公告，1）2025 年公司实现营业总收入552.22 亿元，同比下降16.10%；实现归母净利润3.74 亿元，同比下降35.62%。


　　2）2025 年Q4 实现营业总收入158.47 亿元，同比增长89.50%；实现归母净利润0.37 亿元，同比下降34.11%；实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长17.70%。3）2026 年Q1公司实现营业总收入154.75 亿元，同比增长21.49%，归母净利润1.28 亿元，同比增长1.46%，扣非归母净利润1.15 亿元，同比下降1.47%。


　　线下渠道规模大幅扩张，海外业务实现跨越式增长。据公司公告，截至25 年末公司零售业务端共自营348 家苹果、三星、荣耀品牌授权零售门店，同比净增121 家。25 年公司苹果业务板块服务苹果授权门店1,900 余家，酷动数码在营门店数量达257 家，全年零售销售规模同比增长超83%，其中线上销售规模同比增长超94%。荣耀业务板块累计服务客户7,000 余家，自研"店小蜜"门店管理系统服务超24 万用户。三星业务板块服务门店超4,000 家，O2O平台业务体量同比增长超77%。2025 年公司海外销售收入26.27 亿元，同比增长54.79%，获得荣耀品牌在澳大利亚、新西兰、迪拜、摩洛哥等十余个国家及地区的新增授权。


　　AI 数智赋能全场景落地，自有品牌建设持续突破。公司推动 AI 赋能全场景应用、强化数据驱动和风险管控，持续提升数智化运营效率。期内公司升级零售解决方案2.0，整合BI 数据分析、AI 营销及私域管理等系统，搭建"BI+AI+SI"三大智能化工具体系，实现运营数据实时透视与门店流程闭环管理。自有品牌"开心一点"打造无糖茶、中式养生水、果蔬茶三大品类矩阵，并进入韩国、新加坡、泰国等多个海外市场实现本地化销售；3C 数码配件自有品牌"物亦物"和"UOIN"全年开发数码周边产品SKU 超420 个。


　　毛利率创历史新高，持续推进控费增效。据公司公告，通过优化业务合作，聚焦核心业务与优势领域，公司2025 年/26Q1 毛利率分别达4.99%/5.41%，分别同比+0.73/+0.28pct。


　　2025 年期间费用率3.76%，同比+0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.69/+0.13/+0.00/+0.01pct，经营活动产生的现金流量净额为39.78 亿元，现金流健康。


　　2026 年Q1 期间费用率3.64%，同比+0.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/+0.00/-0.02/+0.05pct。


　　布局智算与具身智能领域，首个算力项目落地。据公司公告，2025 年4 月公司与上海枭毅科技有限公司共同投资设立爱施德智算科技有限公司，聚焦智算集群业务与AI 智能体解决方案业务，目前爱施德智算已完成首个算力项目签约落地。2025 年7 月，爱施德智城基金参与投资杭州云深处科技近5 亿元新一轮融资，云深处科技已启动上市辅导。分红方面，公司以2025年底的总股本1,239,281,806 为基数，每10 股派发现金红利5 元，以2026 年4 月27 日收盘价13.15 元/股，股息率约为3.80%。


　　维持“买入”评级。公司深耕移动智能终端、3C 数码、通信及增值服务和快消品领域，渠道销售矩阵稳步扩张。公司持续开拓海外新兴潜力国家及地区，通信及自有品牌业务高质量发展，同时在AI 产业链上下游挖掘投资机会，打造第二增长曲线。考虑到公司25 年整体业绩仍承压，我们下调26-27 年归母净利润预测至5.13/6.04 亿元（原值为6.33/7.45 亿元），新增28 年预测为6.78 亿元，对应26-28 年PE 为33/28/25 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：手机销售不达预期，海外业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司