温氏股份(300498)：生猪业务量增本降 黄鸡业务持续盈利

事件：公司近日发布2025 年报及2026 年1 季报。2025 年，实现营收1038.62 亿元，同比-1.69%；实现归母净利润为52.66 亿元，同比-43.25%；扣非后归母净利润为49.55 亿元，同比-48.24%;经营活动现金净流量为118.07 亿元，基本每股收益为0.79 元。2026 年Q1，实现营收245.31 亿元，同比+0.31%；归母净利润为-10.7 亿元，同比-153.15%；扣非后归母净利润为-11.66 亿元，同比-160.89%。2025 年利润分配预案为每10 股派发现金红利2 元（含税）。点评如下：


　　养猪业务销量持续增长，成本进一步下降。2025 年，公司销售生猪4047.69 万头，占全国生猪出栏总量71973 万头的5.6%。其中，销售毛猪和鲜品3544.67 万头，同比+17.44%；销售仔猪503.02 万头。养猪业务实现收入645.34 亿元，同比-0.49%；营收增长不及销量增速，主要系受公司2025 年毛猪销售均价同比下降了17.95%的影响。售价下跌，同时也带来了毛利率的下降。2025 年，养猪业务毛利率为14.76%，同比下降了5.56个百分点。2026 年Q1，公司销售生猪934.34 万头，同比+8.72%，出栏量保持惯性增长；实现营收134.82 亿元，同比-12.88%。收入下跌，主要系受同期猪价下跌的影响。成本方面，2025 年公司肉猪养殖综合成本为6.1-6.2 元/斤，同比下降约1.1 元/斤；2026 年1 季度肉猪养殖账面综合成本为6.2 元/斤，剔除肉猪跌价准备影响后低于6 元/斤；3 月账面综合成本为6.3 元/斤，剔除肉猪跌价准备影响后降至5.8 元/斤，环比下降0.2 元/斤。公司持续重点强化育种技术、深化数字化赋能、提升运营效率，注重提升基础生产管理和重大疫病防控等工作成效，养猪成本管控水平目前处于行业第一梯队。


　　肉鸡业务持续保持盈利。2025 年，公司销售肉鸡13.03 亿只（含毛鸡、鲜品及熟食），占全国肉鸡出栏总量152 亿只的8.6%，在A 股肉鸡上市公司中排名首位。其中，生食肉鸡销量为12.88 亿只，同比+7.78%；肉鸡业务实现收入348.49 亿元，同比-2.43%；毛利率为5.07%，同比下降了6.74 个百分点。肉鸡业务收入和毛利率下降的主要原因是肉鸡销售均价同比下降了9.80%。2026 年Q1，肉鸡业务销售黄鸡3 亿只，同比+6.68%；实现收入80.56 亿元，同比+17.7%；收入增速高于销量增速，主要受益于销售均价上涨的影响。成本方面，养鸡业务生产成绩持续保持高水平稳定，养殖成本同比稳中有降。2025 年，公司毛鸡出栏完全成本为5.7 元/斤，同比下降了0.3 元/斤；2026 年1 季度，毛鸡出栏完全成本为5.7 元/斤，成本优势稳固。


　　充足现金奠定抗周期底部能力，高分红高股息特征明显。2025 年，国内生猪市场价格承压、呈现下跌趋势，给行业整体经营带来严峻挑战，公司持续优化财务结构，到年底资产负债率为49.82%，较年初下降了3.32个百分点，偿债能力进一步增强。2026 年1 季度末，公司资产负债率为53.14%，期末现金余额为48.55 亿元，较上年末增加了16.21 亿元，充足现金奠定了抗周期底部能力。公司于2025 年实施了两次权益分派，分红总额 33.1 亿元，占年度归母净利润比例约63%，股息率超过3%。


　　盈利预测及评级：预计公司26-27 年归母净利润为11.67/103.82 亿元，EPS 为0.18/1.56 元，对应27 年盈利的PE 为10.03 倍，维持“买入”评级。


　　风险因素：国内猪鸡价格长期低迷，猪病和禽病爆发

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司