裕同科技(002831)：1+N+T战略元年 主业现金牛、科技转型叙事强化

业绩一览


　　25A 实现营收172.38 亿（同比+0.47%，下同）、归母净利15.92 亿（+13%），由于公司开展套保、扣非口径参考意义较小。


　　25Q4 单季营收46.37 亿（-5%）、归母净利4.12 亿（+40%），上年同期因武汉艾特出表以及股份支付费用等基数较低。


　　26Q1 单季营收37.93 亿（+3%）、归母净利2.46 亿（+2%）、还原激励费用影响为2.8 亿（+13.9%），若还原汇兑预计表现更优。


　　强分红回报： 25 年拟分红11.3 亿（比例70.7%），加上回购合计占利润80.1%。


　　基本盘牢固、“1+N+T”战略打开新空间


　　1）包装基本盘：纸制精品包装业务25A 收入123.69 亿元（-0.4%），规模保持稳定；环保包装12.93 亿（+2%）。与大客户合作关系紧密，虽26 年存储涨价下预期3C 总体出货量受到影响，但公司积极开拓重型包装（AI 服务器、动力电池等）以及环保包装（印尼专用工厂落地），预期形成增量。


　　2）N 业务：华研科技在3C 转轴模组与服务器液冷零组件商制造优势突出；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户认可；裕同新材聚焦3C 电子领域，联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑等产品的规模化落地；华宝利则围绕AI 智能硬件、机器人EMS 代工，持续推进新项目导入；注塑业务线聚焦智能清洁家居、积极拓展高成长赛道。


　　3）T 业务：设立创研中心，面向AI 与新一代信息基础设施解决方案。


　　智能工厂陆续投产、全球供应链优势明显


　　1）智能化建设加速：许昌裕同智能工厂入选中国版“灯塔工厂”，已有15 个智能工厂正式投入运营，7 个智能工厂建设和规划中。


　　2）海外工厂：印尼环保工厂、马来西亚新山工厂建成投产，26 年2 月收购匈牙利公司。


　　3）海外业务：25 年国内/海外收入分别同比-8%/ +20%，海外业务毛利率31.54%显著高于国内的22.19%。


　　财务指标


　　1）汇兑影响可控：25 年财务费用率+0.76pct，25Q4 与26Q1 分别+2.71pct、+2.01pct，但公司套保产生收益对冲。25 年全年汇兑亏损0.33 亿（24 年为收益0.87 亿），但投资收益+公允价值变动收益合计0.8 亿（24 年为亏损1.12 亿），整体看在公司套保操作下汇率影响可控。


　　2）25 年毛利率25.51%（+0.72pct），25Q4 与26Q1 分别同比+3.06pct、2.93pct，得益于海外产值占比&自动化水平提升。


　　盈利预测与估值


　　裕同包装主业现金牛、新一期2-4 亿回购方案增强回报，坚定推进“1+N+T“战略，在液冷、AI 眼镜链条、新材料等多个领域加大投入，顶尖客户群变现能力强化，增长有望提速，持续推荐。预计公司 26-28 年收入189.88 亿（+10.15%）、214.56 亿（+13.00%）、241.21 亿（+12.42%），归母净利润17.46亿（+9.62%）、20.47 亿（+17.24%）、23.65 亿（+15.58%），对应 PE 为19.76X、16.86X、14.59X ，维持“买入”评级。


　　风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价。

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司