百隆东方(601339)：26Q1业绩弹性显著 全年量价利齐升值得期待

投资要点


　　棉花涨价背景下Q1 展现亮丽弹性，26Q1 归母净利润大增40%26Q1 公司实现收入19.9 亿元（同比+14.8%），环比25Q4 的14.4%进一步提速，来自棉花涨价预期下市场需求旺盛，我们预计量增仍为Q1 收入增长的主导因素；而在充足的原材料备货下，低价库存结转带动Q1 毛利率17.1%（同比+2.2pp），毛利润绝对值同比增加8209 万元，成为Q1 业绩弹性的最主要贡献来源。


　　费用率方面，26Q1 销售费用率1.0%（同比+0.2pp），管理费用率3.5%（同比-0.6pp），研发费用率1.1%（同比-0.1pp），财务费用率0.5%（同比-0.9pp），收入规模扩大背景下费用率有效控制，财务费用绝对值同比减少1510 万元，我们预计主要由于越南盾兑人民币贬值带来的汇兑收益。


　　此外，公司公允价值变动净收益1815 万元，绝对值同比+939 万元，我们预计主要来自棉花期货收益。


　　总结来说，收入增加+低价库存转结提升毛利率+费用率有效控制+期货收益增加，四大因素带来季度利润增厚，26Q1 实现归母净利润2.4 亿元，同比+39.8%，扣非归母净利2.15 亿，同比+46.28%，展现亮丽业绩弹性。


　　26/27 棉花年度全球减产预期下，内外棉价格年初至今持续向上，棉纺龙头业绩弹性值得期待


　　根据USDA 预测，26/27 全球棉花产量为2525 万吨，同比-3%，主要由于主产国种植面积与单产下滑；26/27 年全球棉花消费量为2615 万吨，同比+1%，主要由于贸易环境稳定与经济增长拉动，由此带动全球棉花库存下降。


　　考虑上述26/27 棉花年度全球减产及消费复苏预期，26 年以来内外棉价格齐涨，截至4/24 外棉现货CotlookA 指数15143 元/吨，年初以来+17.2%，外棉期货ICE2 号棉花79.6 美分/磅，年初以来+23.1%，中国现货3128B 指数17700 元/吨，年初以来+13.6%，中国期货CZCE 棉花16195 元/吨，年初以来+10.5%，棉价上升背景下，公司充分的原材料储备有望持续受益，26 全年维度量价利齐升值得期待。


　　盈利预测及投资建议：


　　考虑旺盛需求及潜在毛利率及期货收益弹性，我们预计公司26-28 年实现收入93.7/101.0/108.7 亿元，同比+19.1%/7.8%/7.6%，实现归母净利润9.8/10.9/11.9亿元，同比+49.1%/+11.7%/+9.3%，PE 对应13.0/11.6/10.6 倍，按照分红比例91%估算，股息率7.0%，高业绩弹性叠加高股息，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　全球棉花减产进度不及预期；产能利用率提升不及预期；汇率或原材料价格波动。

□.马.莉./.詹.陆.雨    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司