青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：26Q1量减价增 盈利稳步提升

事件：青岛啤酒26Q1 营业收入102.85 亿元，同比-1.54%；归母净利润18.00亿元，同比+5.23%；扣非归母净利润17.06 亿元，同比+6.42%。


　　26Q1 量减价增，结构升级成效显著。26Q1 实现营业收入102.85 亿元，同比-1.54%，主要受销量拖累。26Q1 产品总销量220.2 万千升，同比-2.6%。从产品结构看，26Q1 青岛啤酒主品牌销量138.1 万千升，同比+0.4%；中高端以上产品销量104.2 万千升，同比+3.1%，公司中高端以上产品销量占比提升，其中大单品经典、白啤、鲜啤系列销量均实现个位数增长。从吨价来看，26Q1 公司吨价同比+1.1%至4671 元/千升，主要得益于产品结构升级以及货折比例调整。


　　渠道方面，公司加快新零售业务拓展，线上销量再创历史新高，即时零售业务保持快速增长。弱势市场借力即时零售打破餐饮垄断，强势市场则通过专属产品避免价格体系冲击。


　　积极控本降费，净利率同比改善。1）26Q1 公司毛利率为42.7%，同比+1.1pcts，主要得益于中高端产品占比提升，原材料成本微降，以及分销指标持续优化。2）26Q1 公司销售费用率为11.5%，同比-1.0pcts，主要系公司加强费用管控和投放效率。针对26 年世界杯，公司投入专项品牌与促销费用，推出球迷专属包装，借力体育营销拉动旺季动销，但从全年销售费用率来看，预计保持相对稳定。3）26Q1 管理费用率为3.5%，同比+0.3pcts。4）综合来看，26Q1 公司归母净利率达到17.5%，同比+1.1pcts。


　　产品创新加码，全年增长确定性较强。产品端，26 年4 月公司经典系列焕新升级、轻干系列重磅首发，100% 全麦酿造与 0 糖轻卡新品贴合消费升级趋势，进一步完善中高端及健康化产品矩阵，夯实产品竞争力。市场端，公司持续巩固北方基地市场优势，聚焦南方市场突破（如广东市场组织架构与激励优化后销量增速远超公司平均）；海外市场则通过推进“一弧三翼多点”战略布局，持续提升品牌全球影响力。成本端，大麦价格基本保持稳定，包材如铝价有所上升，但通过锁价成本基本可控。费用端，公司坚持精细化管控，叠加新管理层经营效率持续提升，费用率有望稳中有降，全年业绩增长具备较好支撑。


　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为48.87/51.24/53.44 亿元，折合2026-2028 年EPS 分别为3.58/3.76/3.92 元。


　　当前股价对应2026-2028 年PE 分别为17x/16x/16x，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司