厦门钨业(600549)：三大业务板块全面开花、增收增利

事件：2025 年，公司营业收入462.65 亿元,同比增长30.79%；归母净利润23.09 亿元,同比增长34.89%；扣非归母净利润21.90 亿元，同比增长44.16%。


　　2026Q1 营业收入157.43 亿元，同比+86.99%，环比+10.37%；归母净利润11.07 亿元，同比+189.14%，环比+109.79%；扣非归母净利润10.97 亿元，同比+198.64%，环比+130.89%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利4元（含税）。


　　三大业务板块增收增利：2025 年公司钨钼、能源新材料和稀土三大业务板营业收入分别增长47.6%、17.2%、32.9%，利润总额分别增长27.4%、55.8%、4.78%。公司主要优势产品钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等市场份额保持前列，硬质合金、切削工具、细钨丝、磁性材料、钴酸锂等重点产品盈利提升。2026Q1 受益于有色大宗品涨价对公司盈利的带动，公司利润总额按环比增量口径来看，钨钼板块和稀土板块对增量的贡献度分别为82%和10%。百川盈孚数据显示，2025 年国内钨精矿、钴酸锂、氧化镨钕价格分别上涨59%、54%、25%， 2026Q1 钨精矿、钴酸锂、三元材料、氧化镨钕、钕铁硼毛坯价格分别同比上涨417.5%、59.7%、141.3%、74%、55.8%，2026Q1钨精矿和镨钕价格加速上行，环比增速高达118%、34.5%，带动公司盈利高增。


　　钨钼板块：钨价上涨带动盈利高增，钨资源自给率持续提升。公司保持钨钼行业龙头地位，2025 年光伏用细钨丝全球市场份额超80%，综合钼酸铵国内市场份额超40%， 钼粉市场份额位居国内第一。钨钼板块2025 年营收201.52 亿元，同比增长18.14%；利润总额32.05 亿元， 同比增长27.36%。


　　硬质合金销量增长13%、毛利率提升；切削工具销量增长16%、利润提升、毛利率小幅下降；细钨丝销量虽有小幅下降，但公司为提升细钨丝在光伏行业渗透率，光伏用细钨丝冷拉用原丝的销售有所增加。钨钼板块2026Q1 营收73.21 亿元， 同比增长83.13%；利润总额17.63 亿元，同比增长238.82%；硬质合金销量同比增长5%，切削工具产品销量同比增长69%，细钨丝因产品结构调整销量同比下降19%，但销售收入同比增长73%。公司在产矿山年产钨精矿（65%WO3）12,000 吨，钨资源原矿保障率约为20%。在建钨矿广西博白巨典钨矿建设有序推进，达产后预计年产钨精矿3200 吨。2026 年4 月公司完成收购九江大地69%股权，标的公司采矿证内保有资源储量WO3 金属量4.99 万吨，Mo 金属量7.3 万吨。公司积极推进收购江西巨通实业有限公司30.1683%股权， 江西巨通拥有世界级大型钨矿大湖塘钨矿的采矿证，保有资源储量WO3 金属量约138.3 万吨，钼金属量约3.3 万吨。


　　电池材料板块：钴酸锂龙头地位稳固，磷酸铁锂实现批量供货。电池材料板块2025 年营收198.80 亿元，同比增长46.70%；利润总额8.58 亿元，同比增长55.81%。全年钴酸锂销量6.53 万吨，同比增长41.31%，毛利率小幅下降；动力电池正极材料销量7.74 万吨，同比增长47.83%；磷酸铁锂实现批量供货，销量2.2 万吨，同比增长2171%，三元材料销量增长7.9%。2026Q1电池材料业务营收65.85 亿元，同比增长117.82%； 利润总额2.60 亿元，同比增长94.24%。2026Q1 动力电池正极材料销量1.57 万吨，同比增长26%，　　钴酸锂销量1.47 万吨，同比增长20%。公司钴酸锂材料的全球市场份额占比近50%，多年稳居全球第一。


　　稀土板块：磁材产能稳步提升。2025 年营收61.83 亿元，同比增长31.16%；利润总额1.46 亿元， 同比增长4.78%。全年磁材销量1.13 万吨，同比增长27%。稀土板块2026Q1 营收18.26 亿元，同比增长31.68%；实现利润总额0.70 亿元，同比增长65.72%，磁材销量同比增长24%。金龙稀土已在长汀基地实现15,000 吨年产能的落地，目前正在布局长汀、包头两个基地的新建产能项目。包头2 万吨高性能钕铁硼项目一期5,000 吨已于2025 年6 月投产。


　　长汀基地5,000 吨磁材扩产项目预计2026 年全面投产。


　　投资建议：公司专注于钨钼、电池材料、稀土三大业务板块。钨钼板块全产业链一体化布局，上游自有在产钨矿年产钨精矿（ 65%WO3）12000 吨，在建矿山博白巨典钨矿投产后再增3200 吨钨精矿，并购九江大地新增权益钨资源量3.44 万吨， 江西巨通股权收购落地后有望新增大湖塘权益钨资源量43.21 万都，钨资源自给率持续提升，有望充分受益钨价上涨。电池材料板块销量稳步增长，钴酸锂领域稳坐行业龙头，磷酸铁锂实现批量供货。稀土板块通过国内参股与海外合作开发保障资源，磁材产能扩建持续推进。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入660.66/718.80/782.77 亿元， 预计实现归母净利润58.75/60.05/74.47 亿元，当前股价对应PE 各为15x/15x/12x。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）公司主要产品下游需求大幅萎缩的风险；2）原材料价格大幅下跌的风险；3）公司新建项目投产不及预期的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。

□.华.立./.阎.予.露    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司