千味央厨(001215)：26Q1收入表现亮眼 直营渠道持续改善

事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收19亿元，同比+1.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比-24%；其中25Q4实现收入5.2 亿元，同比+3.4%，实现归母净利润0.1 亿元，同比+358%。26Q1 公司实现收入5.8亿元，同比+23.8%，实现归母净利润0.2 亿元，同比+5.4%。


　　烘焙及菜肴类带动增长，26Q1 收入端表现出色。分产品看，2025 年公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他产品收入增速分别为-2.8%/-7.4%/+15.6%/+18.1%；主食及小食类有所承压，烘焙甜品及菜肴类驱动整体收入端增长。分渠道看，2025 年公司直营/经销渠道分别实现收入9.0/9.9亿元，同比分别+11.1%/-6.2%；大B 渠道表现优于小B 渠道，其中前五大直营客户收入增速分别为-4.7%/-6.9%/-15.6%/+279.4%/+93.6%。26Q1公司收入增速为23.8%，预计主要系春节错期因素以及新零售渠道开拓顺利等影响所致。


　　毛利率小幅承压，费投加大拖累全年盈利能力。2025年公司毛利率为22.7%，同比-0.9pp；26Q1毛利率为24.8%，同比+0.3pp。全年毛利率同比有所承压，或与传统主食及小食类业务市场竞争烈度提升有关。费用率方面，2025/26Q1公司销售费用率分别为6%/10.7%，同比+0.6pp/+2.7pp；主要系公司加大线下渠道投放及线上营销费用所致。2025/26Q1 管理费用率分别为9.7%/7.7%，同比分别+0.01pp/-1pp，主要系公司持续推进内部管理降本增效。综合来看，公司2025/26Q1 净利率同比分别-1.1pp/-0.7pp 至3.3%/3.9%。


　　B端壁垒坚实，后续业绩有望持续向好。展望未来：1）大B 方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户以及C端头部连锁零售客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B 方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.95 元、1.14 元、1.33 元，对应动态PE 分别为45 倍、38 倍、32 倍，维持“持有”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险

□.朱.会.振./.舒.尚.立    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司