凯莱英(002821)：新兴业务领衔收入增长 全年可期

公司1Q26 实现收入18.02 亿元（yoy+16.9%，恒定汇率下yoy+19.5%），归母净利3.04 亿元（yoy-6.8%），主因人民币升值造成的汇兑损失较高（1Q26 约1.26 亿元汇兑损失vs 1Q25 约378 万元汇兑收益），经调整归母净利4.23 亿元（yoy+27.9%），内生利润高速增长。公司预计26 年全年收入将实现19%-22%的同比增长。考虑公司技术工艺业内领先且新兴业务持续发力，看好公司26 年全年实现较快发展。公司A 股、H 股均维持“买入”评级。


　　1Q26 毛利率稳中有升，现金流水平积极向好


　　公司1Q26 毛利率为43.0%（yoy+0.5pct，恒定汇率下毛利率44.3%），公司持续优化经营效率，毛利率稳中有升。公司1Q26 销售/管理/研发费用率分别为2.8%/11.6%/7.0%（yoy-0.04/-0.4/-1.9pct），公司规模效应持续显现，叠加积极提升费用投入效率，公司期间费用率同比降低。公司1Q26 经营性现金流量净额5.27 亿元（yoy+17.2%），现金流水平积极向好。


　　新兴业务：收入高速增长，毛利率积极提升


　　公司新兴服务1Q26 收入5.98 亿元（yoy+74.1%），毛利率35.1%（yoy+2.0pct；恒定汇率下毛利率35.8%，yoy+2.8pct），新兴业务交付规模及产能利用率提升背景下，板块实现提质提速发展。公司多肽、寡核苷酸、ADC 等高潜力业务表现积极助推新兴业务整体向好，体现在：1）多肽：公司25 年服务处于临床阶段的多肽药物52 个，其中减重相关项目19 个，公司预计26 年多肽PPQ 项目将有4 个且26 年底多肽固相合成产能将达6.9万升。2）寡核苷酸：公司25 年服务临床阶段项目69 个，其中有20 个处于临床后期，公司预计寡核苷酸产能至6M26 底将达180mol。3）ADC：


　　公司预计奉贤一期商业化ADC 车间将于2Q26 交付，将进一步扩充ADC商业化产能。我们看好公司新兴业务26 年整体保持快速发展。


　　小分子CDMO：核心业务保持稳健发展


　　公司小分子CDMO 业务1Q26 收入12.00 亿元（yoy+0.4%，恒定汇率下yoy+3.3%），毛利率46.8%（yoy+1.6pct；恒定汇率下毛利率48.3%，yoy+3.1pct），板块保持稳健发展。公司核心业务订单漏斗效应明显，板块25 年交付项目共515 个（yoy+2.2%），其中商业化、临床III 期、临床I-II期项目分别为59、70、445 个（vs 24 年48、73、383 个），公司商业化项目数量持续提升；截至3M26，公司预计26 年小分子PPQ 项目将达16个，进一步提升板块长期向好发展能见度。考虑公司小分子CDMO 业务技术过硬且交付记录良好，看好板块收入26 年保持稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计26-28 年归母净利为14.20/18.40/22.29 亿元。公司为CDMO 行业领头羊，技术实力相对全面且行业竞争力日益提升，给予A/H 股26 年37x/29x PE（A/H 股可比公司26 年Wind 一致预期均值27/26x），维持目标价145.61 元/129.44 港币不变。


　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司