石头科技(688169)：Q1盈利能力环比改善 曙光初现

公司发布2025 年年度报告及26 年一季度业绩预告：


　　26Q1：实现营业收入42.27 亿元，同比+23.31%，归母净利润3.23亿元，同比+20.83%，扣非归母净利润2.59 亿元，同比+7.08%；


　　25 全年：实现营业收入186.95 亿元，同比+56.51%，归母净利润13.63亿元，同比-31.03%，扣非归母净利润10.92 亿元，同比-32.60%；


　　25Q4：实现营业收入66.28 亿元，同比+34.23%，归母净利润3.26亿元，同比-35.45%，扣非归母净利润2.58 亿元，同比-40.71%。


　　业务分析：海外亮眼


　　主业海外亮眼：2025 年公司扫地机/其他智能电器营收分别同比+39.9%/+227.8%；我们测算扫地机25Q4 增速约双位数，其中海外销售同比亮眼，从细分区域看，预计欧洲增速较快；


　　第二曲线减亏：其他智能电器第二曲线25 年收入突破35 亿，我们预计26Q1 收入突破10 亿，且预计随着规模效应，减亏趋势兑现；


　　费率优化： 25 年公司毛/ 净利率分别42.4%/7.3% ， 分别同比-7.8/-9.3pcts；销/管/研/财费用率分别为26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%，分别同比+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pcts。26Q1 毛/净利率分别43.3%/7.7%，分别同比-2.22/-0.15pcts，期间费率销/研/管总计大幅优化-4.65pct，我们预计Q1 汇兑损失体量较大，致整体净利率同比有所承压；但环比向好趋势已现。


　　核心判断：曙光初现，期待盈利拐点


　　趋势向好：26Q1 营收高基数下仍获亮眼成长，我们预计主业扫地机达双位数增长，其中海外尤其北美地区增速较高，且Q1 核心盈利指标环比Q4 修复，期待盈利拐点。


　　逻辑重申：我们认为当前位置第1 重信号已现（PE 位于较低水平），静待第2/3 重信号（盈利修复+竞争缓和）。


　　投资建议：


　　盈利预测：我们预计公司26-28 年营业收入226.7/273.7/328.5 亿元，同比增长21%/21%/20%；归母净利润20.1/26.9/31.5 亿元，同比增长48%/34%/17%，当前市值对应PE 分别15/11/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，下游需求不及预期，行业竞争格局恶化。

□.邓.欣./.韦.香.怡    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司