华鲁恒升(600426)：Q1业绩同环比增长 在建项目有序推进

2026 年4 月28 日，华鲁恒升发布2026 年第一季度报告，2026Q1 公司实现营业收入83.44 亿元，同比+7.36%，环比+12.50%；实现归母净利润11.17 亿元，同比+57.96%，环比+18.59%；扣非后归母净利润11.13亿元，同比+58.27%，环比+19.33%；ROE 为3.32%，同比+1.07pct，环比+0.46pct。销售毛利率22.28%，同比+5.93pct，环比+0.67pct；销售净利率14.31%，同比+4.37pct，环比+0.34pct。


　　投资要点:


　　主要产品价格上行，2026Q1 业绩同环比增长2026Q1，公司实现营收83.44 亿元，同比+5.72 亿元，环比+9.28亿元；毛利润18.59 亿元，同比+5.88 亿元，环比+2.57 亿元；归母净利润11.17 亿元，同比+4.10 亿元，环比+1.75 亿元。公司利润增长主要得益于主要系产品量价齐升，叠加原材料价格同比下降。


　　2026Q1，公司新能源新材料相关产品实现销量83.83 万吨，同比+26.23%，营收45.55 亿元，同比+21.34%；化学肥料实现销量136.58万吨，同比-6.02%，营收19.05 亿元，同比+0.37%；有机胺系列产品实现销量13.41 万吨，同比-0.74%，营收5.35 亿元，同比-4.63%；醋酸及衍生物实现销量38.01 万吨，同比+12.72%，营收9.03 亿元，同比+10.12%。期间费用方面，2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.67/2.50/0.75 亿元，同比-0.01/-0.06/+0.87/+0.21 亿元，环比-0.01/-0.03/-1.08/-0.04 亿元。


　　据Wind 数据，2026Q2 以来（截至2026 年4 月27 日），尿素均价1906 元/吨，同比+3%，环比+5%，价差1071 元/吨，同比-6%，环比+4%；DMF 均价5853 元/吨，同比+41%，环比+33%，价差3562元/吨，同比+53%，环比+50%；醋酸均价4153 元/吨，同比+66%，环比+52%，价差3327 元/吨，同比+83%，环比+69%；己内酰胺均价13117 元/吨，同比+43%，环比+24%，价差4577 元/吨，同比+45%，环比+18%。原材料端，动力末煤（Q5500）均价为765 元/吨，同比+21%，环比+7%。受到中东冲突影响，公司主要化工产品价格大幅上涨，公司Q2 业绩环比有望大幅改善。


　　在建项目有序推进，看好公司成长性


　　公司积极推进项目建设，发展势头再添动能。2025 年2 月，公司酰胺原料优化升级项目投产，增加年产饱和脂环醇20 万吨、副产环己烷4.28 万吨生产能力。2025 年8 月，公司BDO 和NMP 一体化项目装置顺利投产，新增20 万吨/年BDO、5 万吨/年NMP 产品生产能力。2025 年9 月，公司20 万吨/年二元酸项目投产，增加年产20万吨二元酸生产能力。2025 年8 月，公司发布投资建设气化平台升级改造项目的公告，项目立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经煤气化、净化后生产合成气；项目建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量45.09 万Nm3/h（以有效气CO+H2计Nm3/h）；项目建设周期18 个月，预计总投资为30.39 亿元。根据可行性研究报告测算，项目建成投产后预计年均实现营业收入36.65 亿元（按产出物全部对外销售测算），项目投产后预计可进一步提高公司生产能效和运营效益，提升市场竞争能力，符合公司的发展战略和长期规划，具有良好的经济与社会效益。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为373、397、438 亿元，归母净利润分别为48、57、67 亿元，对应PE 分别17、14、12 倍，公司是煤化工龙头企业，在建项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；安全环保生产风险。

□.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司