三维通信(002115)业绩点评报告：卫星&AI应用重塑 业绩有望超预期

事件：近日，公司发布2025 年度及2026 年一季度业绩报告。公司2025 全年实现营收119.51 亿元，同比增长9.16%； 实现归母净利润-0.13 亿元， 同比减亏95.14%；全年海外收入4.96 亿元，同比增长12.36%，海外毛利率达52.76%。从26Q1 单季来看，实现营收48.20 亿元，环比增长2.57%，同比增长1540.24%；扣非净利润0.22 亿元，环比249.04%，同比增速963.34%，主业盈利质量显著提升。


　　通信与互联网营销双轮驱动，AI 赋能提升转化效率，技术升级持续赋能。


　　通信设备制造方面，全年收入达4.85 亿元，同比下滑24.52%，主要系国内运营商资本开支收缩及低毛利服务项目影响。新一代5G 小基站及全新产品nCELL-M 与N3 Plus 研发突破，为行业带来高效、可持续的无线解决方案。


　　互联网营销业务方面，全年收入达110.30 亿元/+ 11.62%，占总营收92.3%，AI 重塑内容生产、广告决策与洞察。公司短剧投放成为增长主力，聚焦AI 相关应用的研发与商业化落地，规模效应持续显著取得多项突破。海外业务保持稳健增长，公司已在全球30 余国设立本地化销售机构，并投建区域备件中心以提升服务响应能力，同时完成土耳其首个5G 专网会展项目，展示了海外专网解决方案的交付实力。整体来说，通信业务稳中向好，AI 赋能有望超预期。


　　卫星通信打造新增长曲线，AI 重塑内容生产，卫星&AI 应用双赛道突破。


　　卫星通信运营服务方面，全年实现收入1.92 亿元，同比增长11.32%。海卫通通过深化与全球知名卫星运营商合作， 已构建高中低轨卫星网络泛在接入能力，并形成东南亚、中东及欧美市场协同发展格局。智慧海洋船岸云一体化平台SeaCube 已获挪威、法国船级社认证，力争成为未来船端智能AI 应用及数据的核心载体。公司聚焦卫星通信核心技术全年新取得3 项标准，新增专利、软件著作权及商标合计30 余项，彰显业内技术引领地位。公司同步进行外延式并购布局，围绕商业航天上下游产业链，通过参与合伙基金、直接投资等多种方式投资领域内相关企业，实现产业链上下游的协同联动，进一步完善卫星产业布局。公司紧跟AI 趋势，成功开发并上线AIGC 应用平台“平行视界”（前身为DeepMarket），已应用于短剧智能投放等场景，以智能化手段提升投放效率和人效。巨网科技作为腾讯、字节、快手等核心媒体的深度合作伙伴，在电商、游戏及短剧流量运营方面具备显著优势，荣获巨量引擎千川三星服务商认证。伴随商业航天发展、AI 相关应用的研发与商业化落地，公司业绩有望边际改善。


　　投资建议：我们认为公司业绩上升的驱动因素主要来自：1）卫星通信业务升级：智慧海洋平台完成多船验证后加速推广，连接设备数量及VSAT 渗透率同步提升，推动高毛利业务利润贡献度显著提高。2）互联网业务改善：与百度、快手等大客户合作深化，游戏项目有效推进，叠加电商业务持续开拓，AI 应用持续赋能，共同助力互联网板块盈利修复。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.27/1.88/2.90 亿元，EPS 分别为0.16/0.23/0.36 元，对应PE 分别为77.17/52.20/33.90 倍，公司业绩持续改善， 维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；新产品及技术创新的风险；汇率波动的风险；国际化扩张带来的经营风险和合规风险等。

□.赵.良.毕./.赵.中.兴    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司