药明康德(603259)：业绩显著超市场预期 CDMO业务贡献业绩弹性、维持核心推荐

事件概述


　　公司发布2026 年一季报：26Q1 实现营业收入124.36 亿元，同比增长28.81%、实现归母净利润46.52 亿元， 同比增长26.68%、实现扣非净利润42.76 亿元，同比增长83.56%、经调整Non-IFRS 归属于上市公司股东的净利润为45.98 亿元，同比增长71.70%。


　　分析判断:


　　业绩显著超市场预期，CDMO 业务贡献业绩弹性公司26Q1 实现收入124.36 亿元，同比增长28.81%，其中持续经营业务同比增长39.44%，显著超市场预期。26Q1 实现经调整利润为46.0 亿元，同比增长72%，对应净利率为37%，环比呈现提升中。公司26Q1 经调整毛利率为50.4%，相对25Q1 的41.9%呈现显著提升，分业务来看，化学业务、测试业务、生物药业务26Q1 经调整毛利率分别为52.8%、35.5%、36.7%，相对25Q1 水平均呈现显著提升中。截止26 年3 月底，公司持续业务在手订单为597.7 亿元，同比增长23.6%，呈现快速增长中、为未来业绩增长奠定基础。根据公司2026 年一季报交流PPT（公司官网披露），公司维持26 年业绩指引，即预计2026 年整体收入达到513~530 亿元，持续经营业务收入增速为18%~22%、2026 年经调整净利率维持相对稳定。


　　小分子D&M 贡献业绩弹性：公司26Q1 小分子D&M 业务实现收入69.3 亿元，同比增长80.1%，我们判断核心受益于产能释放（25 年底GMP 产能4000m，同比增长30%+）叠加订单端高增长。跟踪管线来看，26Q1 新增管线328 个，相对25Q1-4 单季度新增管线200-220 个，呈现显著增长；另外跟踪临床III 期和商业化管线情况，26Q1 环比25 年底增加9个管线，为公司业绩增长奠定基础。


　　TIDES 业务26 年全年收入增速指引为40%：TIDES D&M 服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59%。2026 年第一季度TIDES 业务收入23.8 亿元，同比增长6.1%；预计全年 TIDES 业务收入将实现~40%增长。


　　实验室业务呈现环比改善趋势：R 端业务、测试业务、生物学业务26Q1 收入分别为13.1/11.3/6.7 亿元，分别同比增长0.7%/27.5%/10.1%，环比呈现改善趋势。


　　投资建议


　　考虑到全球投融资景气度后续影响及剥离部分ATU 业务和器械测试、临床试验等业务影响，调整前期盈利预测，即26-28 年营收从521.57/617.36/723.75 亿元调整为529.29/627.25/735.66 亿元， EPS 从7.29/8.56/9.98 元调整为7.38/8.68/10.12 元，对应2026 年04 月27 日100.52 元/股收盘价，PE 分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、潜在美国相关提案潜在风险。

□.崔.文.亮./.徐.顺.利    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司