松发股份(603268)：业绩符合预期 2026Q1归母净利润同比增长330%

事件：4 月27 日盘后，公司发布2026 年第一季度报告。


　　业绩符合预期，2026 年一季度归母净利润同比增长330.29%2026Q1 公司实现营业收入88.88 亿元，同比增长199.07%；归母净利润10.93 亿元，同比增长330.29%；扣非归母净利润10.92 亿元，同比扭亏为盈。收入和利润同比增长主要系船舶行业整体呈现高景气发展态势、公司造船业务规模效应化不断释放和叠加公司产品结构逐步优化等多重因素共同驱动。


　　盈利能力显著提升，2026Q1 净利率同比增长3.75pct，期间费用率下降2.29pct盈利能力：2026Q1 单季度销售毛利率21.49%，同比提升2.03pct，环比增长16.87pct；销售净利率12.3%，同比提升3.75pct，环比下降8.25pct。


　　费用端：2026Q1 期间费用率6.08%，同比下降2.29pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.04%、1.89%、0.59%、3.55%，分别同比-0.28、-2.37、+0.38、-0.03pct。


　　船舶行业周期上行，公司产能充沛受益油轮散货订单接力，业绩释放可期1、船舶周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：


　　2026 年1-3 月，根据克拉克森统计，全球船舶行业新接订单同比增长105%。其中，箱船同比下降23%，油轮同比增长532%；散货船同比增长34%；LNG 船同比增长759%；其他船型同比下降15%。2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量相较上轮周期显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。3）价：


　　截止2026 年3 月，克拉克森新船价格指数报收182.07 点，环比上月降0.04%，同比降2.86%；2021 年以来增长43.24%，位于历史峰值95.07%分位。其中，箱船、油轮、散货船、液化气船新船价格指数分别同比-2.6%、+1.23%、-1.92%、-2.44%，2021 年以来增长50%、48.07%、33.96%、46.92%，位于历史峰值89%、85%、71%、95%。虽然船价自2021 年以来已有较大涨幅，但考虑到船舶大型化、双燃料升级、劳动力成本提升以及通货膨胀等因素，船价仍有上涨空间。


　　2、公司作为国内民营造船新秀，产业链一体化及产能优势明显，有望受益油船及散货船订单接力。2025 年以来公司订单爆发式增长。根据克拉克森数据，以载重吨计，2025 年公司新签订单量位居中国第二、全球第二。2026 年一季度公司新签订单108 艘，分别为油轮76 艘（含54 艘VLCC、18 艘苏伊士型油轮、4艘LR2 型成品油轮）、集装箱船12 艘、散货船16 艘、低温船4 艘。根据克拉克森数据，截止2026 年4 月27 日，公司手持订单277 艘，对应5062 万载重吨、1026 万修正载重吨。


　　3、船型结构优化，盈利能力可期。公司船型结构不断优化，2026-2028 年公司高毛利率、高价值量船型交付占比逐年增长，后续盈利能力及业绩释放可期。


　　盈利预测与估值


　　预计2026-2028 年营收约为456、688、772 亿元，同比增长111%、51%、12%，CAGR=30%；归母净利润为72、134、181 亿元，同比增长172%、86%、35%，CAGR=59%。对应PE 为19、10、7 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：


　　造船需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动汇兑损失风险；无法按时交船风险；行业产能扩张导致产能过剩风险。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司