海尔智家(600690)：增厚股东权益 经营阶段性波动

事件：公司发布2026 年一季报。2026Q1 实现营业收入736.87 亿元，同比-6.87%；实现归母净利润46.52 亿元，同比-15.22%。


　　2026Q1 业绩下降主要系北美暴风雪影响发货、关税、汇兑损失等影响，若剔除北美市场影响，2026Q1 公司经营利润增长10%。


　　提升回购及注销力度，增厚股东权益。回购：2026 年3 月27 日，公司推出最新一期 A 股股份回购方案，回购规模为30 亿元~60 亿元；注销：


　　拟对A 股回购专户中的7454.15 万股进行注销。


　　利润率稳定。毛利率：2026Q1 公司毛利率同比-至0.0255p.c3t4%。费率端：2026Q1 销售/管理/研发/财务费率为8.57%/3.95%/4.22%/1.00%，同比变动-1.05pct/+0.81pct/+0.06pct/+1.28pct。财务费用主要受人民币升值影响，汇兑损失增加。净利率：公司2026Q1 净利率同比变动-0.6pct至6.52%。


　　现金流下滑。现金流：2026Q1 公司经营性现金流净额16.11 亿元，同比-29.46%。其中销售商品收到的现金为790.29 亿元，同比-3.63%。资产负债表：截至2026Q1，公司合同负债同比/环比-11.16%/ -38.98%，存货同比/环比+3.84%/ -0.58%，其他流动负债同比/环比-31.62%/ -24.66%。


　　发布A 股员工持股计划。参与对象：包括董事、高级管理人员、核心技术人员，共计不超过2,667 人。资金额度：来源为激励基金，额度为8.7 亿元。考核目标：考核26-28 年的ROE，若超过17%（（含17%），则三期分别实现归属40%、30%、30%；ROE 在16%~17%，由管委会决定归属的比例；若低于16%，则不归属。


　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年业绩表现及白电行业景气度、原材料价格影响， 我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润208.02/228.78/250.51 亿元，同比增长6.4%/10.0%/9.5%，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

□.徐.程.颖./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司