安琪酵母(600298)：收入高增亮眼 短期汇兑扰动

事件：公司发布2026 年一季报，26Q1 公司实现营收45.3 亿元，同比+19.5%；归母净利润4.3 亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润3.9 亿元，同比+14.5%。


　　Q1 收入高增表现亮眼，酵母主业增长加速。26Q1 公司收入同比+19.5%，环比加速表现亮眼，分业务来看，26Q1 酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/ 其他收入32.6/3.5/1.1/6.1/1.8 亿元， 同比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%，酵母主业增长较2025 年加速，制糖业务高增长或部分受益于晟通糖业并表贡献，包装业务增速转正。分地区来看，26Q1国内/国外收入25.8/19.3 亿元，同比+22.7%/+14.6%，国内市场大幅加速，我们预计与下游需求修复、并表晟通糖业等海相外关维，持高增长。


　　产品结构变化部分对冲糖蜜成本下降红利，汇兑损失短期影响利润表现。


　　26Q1 公司毛利率同比+0.5pct 至26.5%，或受益于糖蜜成本下降红利，但预计毛利率较低的制糖等业务占比提升部分对冲成本下降的贡献。26Q1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率-0.4/-0.3/ 持平/+1.8pct 至5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，财务费用率大幅提升或与汇兑损失相关。综合来看，26Q1 净利率同比-0.5pct 至9.7%。


　　收入高增有望延续，关注汇兑扰动减弱后利润更高弹性。2026 年将继续锚定“ 全球第一酵母企业”远景目标，收入增速目标超过10%，26Q1 主业收入增速环比2025 年提升，酵母蛋白等品类需求旺盛，公司积极推动产能扩建，预计公司收入端全年高增长可期。利润端，25/26 榨季糖蜜价格同比大幅下行，2026 年成本红利有望持续兑现，未来随着汇兑扰动减小，利润端存更高弹性机会。


　　投资建议：考虑到26Q1 公司收入增长亮眼，但汇兑影响短期利润，略调整盈利预测，预期公司2026-2028 年实现归母净利润19.0/21.9/24.8 亿元（前次预测为19.0/21.9/24.8 亿元），同比+22.8%/15.5%/13.0%，当前股价对应PE 为18/16/14x，维持 买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，海运费大幅上涨，糖蜜成本上行。

□.李.梓.语./.陈.熠    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司