海天味业(603288)：收入稳健增长 效率持续优化

4 月27 日公司发布一季报，26Q1 实现营收90.29亿元，同比+8.57%；实现归母净利润24.44 亿元，同比+10.97%；扣非净利润23.47 亿元，同比+9.34%，业绩符合预期。


　　产品多元化成效体现，Q1 实现稳健增长。1）分品类来看，26Q1 酱油/ 调味酱/ 蚝油/ 其他产品分别实现收入47.51/9.23/14.22/15.51 亿元， 同比+7.5%/+1.1%/+4.6%/+20.3%。调味酱增速放缓系同期高基数，酱油、蚝油依旧稳健增长系公司强化场景渗透和高端化升级。其他品类增长系超20%复调、醋、料酒等品类多元化成效2显）现分。区域来看，26Q1 南部/北部/西部/东部/中部收入同比+8.4%/+8.1%/+9.7%/+6.6%/+9.4%，其西部、中部增速更快，推测系公司强化餐饮渠道开发及零售新渠道布局。26Q1 公司经销商6690 家，净减少12 家，公司着重优化经销商质量，强化对经销商赋能，以提升单店产出。


　　Q1 毛利率显著改善，主要系成本下行&产品结构改善。1）26Q1 公司毛利率为42.00%，同比+1.95pct，环比+1.77pct。主要系原料大豆、白糖等价格下降，且内部精益生产制造、降低制造费用。2）费用端， 26Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为5.75%/2.22%/2.28%/0.22%，同比-0.15/+0.33/+0.02/+1.35pct，财务费率提升系利息收入减少&汇兑损失。3）最终26Q1 净利率为27.06%，同比+0.52pct，净利率延续提升态势。


　　多品类并驾齐驱，BC 同步发展。当前餐饮需求处于弱复苏态势中，公司持续修炼内功、深度开发客户，提高产品交付效率及柔性定制服务能力，预计B 端逐步修复。C 端则借助现有品牌、渠道优势，完善终端陈列布局、提高单店产出。同时看好公司对内优化各项流程、提升发酵效率，以此应对成本压力，带来利润率改善。


　　预计26-28 年公司归母净利润分别为79/87/93 亿元，同比+12%/10%/8%，对应PE 分别为30x/27x/25x，维持“买入”评级。


　　食品安全风险；成本上涨风险；市场竞争加剧等风险

□.刘.宸.倩./.陈.宇.君    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司