青岛啤酒(600600)：结构持续升级 关注旺季表现

事件：公司发布2026 年一季报，26Q1 公司实现营收102.9 亿元，同比-1.5%；归母净利润18.0 亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润17.1 亿元，同比+6.4%。


　　销量短期承压，结构升级拉动吨价提升。26Q1 公司销量220.2 万吨，同比-2.6%，销量短期承压或受上年同期基数较高、板块整体仍处淡季相关。


　　分结构来看，青岛品牌销量138.1 万吨，同比+0.4%，其中中高端以上产品销量104.2 万吨，同比+3.1%；其他品牌销量82.1 万吨，同比-7.3%，产品结构持续升级。26Q1 公司吨价4671 元/吨，同比+1.1%，预计为结构升级贡献。


　　吨成本持续下降，销售费用率小幅优化。26Q1 公司吨成本2674 元/吨，同比-0.8%，成本红利持续兑现。受益于吨价提升、成本改善，26Q1 公司毛利率同比+1.1pct 至42.7%。26Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.0/+0.3/持平/+0.3pct 至11.5%/3.5%/0.2%/-0.7%，销售费用率有所优化、整体费用率较稳定。此外，26Q1 公司公允价值变动损益增加7726万元至8165 万元。综合来看，26Q1 公司净利率同比+1.2pct 至17.8%。


　　经典系列焕新及轻干新品发布，关注旺季量价表现。4 月21 日公司举办经典系列焕新及轻干系列新产品发布会，经典系列焕新上市，经典1903将原料、工艺、包装全面焕新，主打100%全麦臻酿，甄选全球高品质大麦，恪守百年“ 两段法低温慢酿”工艺，产品麦香浓郁、低苦平衡。轻干系列新品通过选取 大胃王”酵母让糖分轻松归0，热量仅每百毫升29 千卡，约为同等重量苹果热量的56%。轻干系列搭配超干、无醇系列，顺应低糖、轻卡、轻负担”消费趋势，覆盖健身、社交、日常小酌等多元场景，引领健康轻饮新潮流。当前啤酒板块逐渐向旺季过渡，若炎热天气刺激、餐饮终端修复等，或拉动公司整体业绩取得超预期表现。


　　投资建议：公司产品结构升级趋势延续，维持前次盈利预测，预期2026-2028 年实现归母净利润47.4/49.6/51.3 亿元，同比+3.3%/4.7%/3.5%，维持 买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，结构升级放缓，消费力修复不及预期。

□.李.梓.语./.陈.熠    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司