青岛啤酒(600600)：26Q1净利率再创新高 期待旺季动销改

事件：公司发布公告， 26Q1 实现营收102.9 亿元，同比-1.5%；归母净利润18.0 亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润17.1 亿元， 同比+6.4%。


　　品牌与产品结构优化，26Q1 吨价同比提升。公司26Q1 收入同比-1.5%，其中销量同比-2.6%，仍受餐饮渠道需求偏淡影响； 吨酒收入同比+1.1%，判断得益于产品高端化趋势延续。若剔除春节错期因素影响，25Q4+26Q1 收入同比-1.7%，其中销量/吨酒收入分别同比-1.9%/+0.2%。分品牌来看，26Q1 主品牌青岛啤酒/中高端以上产品销量分别同比+0.4%/+3.1%， 对应占比分别同比+1.9/+2.6pcts 至62.7%/47.3%，品牌与产品结构持续优化；青岛经典、白啤等核心大单品预计实现稳健增长，此外持续培育的全麦、精酿以及0 糖轻卡、无醇低醇等新品类预计亦贡献增量。分渠道来看，公司线上线下融合推广，积极拓展新零售与即时零售业务，线上产品销量延续快速增长。


　　产品结构升级叠加主动提质增效，26Q1 盈利能力持续强化。26Q1 公司归母净利率为17.5%，同比+1.1pcts，再创单季度历史新高。具体拆分来看，毛利率为42.7%，同比+1.1pcts，判断主要得益于产品结构优化；销售费用率为11.5%，同比-1.0pcts，得益于公司提高费投效率；管理费用率为3.5%，同比+0.3pcts，或受规模效应减弱影响。


　　啤酒高端化叠加产品多元化，长期看好公司发展前景。短期来看，Q2-Q3 旺季来临，体育赛事、音乐节等消费场景具备较多催化，若餐饮需求能够实现修复，则有望支撑动销回暖。长期来看，啤酒竞争格局稳固，且主要酒厂均重视利润率；公司积极布局创新品类产品，有望借助新品类、新赛道拓展消费客群、打开新增需求，并带动产品结构及盈利能力稳步提升。


　　投资建议： 预计2026~2028 年收入分别为332/339/347 亿元， 分别同比+2.3%/2.1%/2.4% ， 归母净利润分别为48/50/53 亿元， 分别同比+4.9%/4.8%/5.2%，当前股价对应PE 为18/17/16X，股息率约3.8%，维持“ 推荐”评级。


　　风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

□.刘.光.意./.彭.潇.颖    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司