乖宝宠物(301498)2025年年报&2026年一季报点评：自有品牌亮眼依旧 公司迈入结构升级关键期

事件：


　　公司公告2025 年年报和2026 年一季报，2025 年实现营收67.69 亿元，同比增长29.06%，归母净利润6.73 亿元，同比增长7.75%，基本每股收益1.68元，拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税）；2026 年一季度，实现营收16.44 亿元，同比增长11.08%，归母净利润1.24 亿元，同比下降39.50%。


　　点评：


　　费用率上行，对公司短期利润形成一定压制


　　2025 年，公司毛利率为42.49%，同比提升0.22 个百分点；在自有品牌、直销渠道收入增长，占比提升的情况下，加大推广费及销售服务费的投入，带动销售费用率同比提升2.45 个百分点，对净利率水平形成一定拖累，2025 年净利率为9.96%，同比下降2.00 个百分点。受汇率、原材料价格波动影响，以及大型生产基地转固后折旧摊销、股份支付费用集中计提等固定成本阶段性释放，今年一季度，公司期间费用率同比显著提升7.00 个百分点，对短期利润形成了一定挤压。


　　自主品牌延续亮眼表现，公司正处于结构升级关键期2025 年，公司自有品牌实现高质量增长，营收规模为49.65 亿元，延续了40%以上的同比增长，营收占比提升到73%以上，成为发展的核心引擎。从具体品牌来看，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。目前，公司正处于结构升级的重要阶段，在持续夯实规模基本盘的同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润集中释放创造条件。品牌高端化战略持续落地，不仅推动了毛利率的稳步提升，更集中体现了公司技术优势增强、产品结构优化和品牌价值升级。


　　直销渠道快速增长，关税变化影响代工业务


　　2025 年，公司直销渠道实现收入27.38 亿元，同比增长39.04%，营收占比40.62%，同比提升2.90 个百分点，其中，阿里系与抖音品牌实现收入20.15亿元，同比增长42.41%。在公司自主品牌高质量发展之下，2025 年，主粮业务收入规模超过40 亿元，同比增长53.79%。受关税政策与汇率波动的影响，2025 年，公司代工业务收入增长放缓，实现同比增长6.01%，收入规模为17.76亿元，毛利率为31.17%，同比下降2.01 个百分点。


　　盈利预测与评级


　　基于公司年报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028 年EPS 分别为1.84/2.19/2.65 元，对应2026 年PE 估值为31.63 倍，估值高于可比公司均值，考虑到公司为行业龙头可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。


　　风险提示


　　国内市场竞争加剧的风险


　　我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。宠物食品行业正处于国内厂商与外资　　企业群雄逐鹿的大环境之中，公司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。


　　原材料价格波动的风险


　　公司产品的主要原材料包括主料、辅料和包装材料。当原材料价格出现大幅波动的情况，如公司无法将原材料价格上涨所产生的压力转移，或者不能通过提升研发水平和产品生产工艺以抵消原材料成本上升的压力，或者不能通过有效的存货管理以抵消原材料价格下降所产生的存货跌价损失压力，公司存在原材料价格大幅波动而导致的经营风险。


　　贸易摩擦风险


　　美国是公司产品的主要出口国。受关税风险提升的影响，公司境内生产的产品对美出口的价格优势被削弱，存在对公司出口业务需求造成冲击的风险。


　　汇率波动的风险


　　公司境外销售收入主要以美元结算。同时，公司设有泰国工厂从事宠物食品的生产和销售，泰国工厂在境外采购劳务和原材料等主要以泰铢结算。随着全球政治环境、经济环境及各国货币政策的变化，结算货币与人民币之间的汇率也会发生一定的波动，具有较大的不确定性，使得公司面临汇率变动的风险。若未来人民币汇率受国内外政治、经济形势的影响而发生大幅波动，则可能会对公司海外销售和原材料的购置成本产生较大影响。公司存在一定的汇率波动风险。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司