腾远钴业(301219)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1业绩超预期 期待新增产能释放

事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。1）业绩：2025 年公司实现营收83.4 亿元，同比+27.5%，归母净利润11.1 亿元，同比+62.1%，扣非归母净利润10.9 亿元，同比+62.5%；单季度看，25Q4实现营收25.9 亿元，同比+56.5%，环比+16.6%；归母净利润3.6 亿元，同比+430.6%，环比+27.5%；扣非归母净利润3.7 亿元，同比+484.1%，环比+34.8%，业绩符合前期业绩快报；26Q1 实现营收25.6 亿元，同比+75.1%，环比-1.1%；归母净利润5.3 亿元，同比+330.1%，环比+47.7%；扣非归母净利润5.1 亿元，同比+350.7%，环比+40.9%，业绩超预期。2）分红：2025 年度拟每10 股派发现金红利10 元（含税），以资本公积每10 股转增3 股，加上中期分红，2025 年现金分红合计5.9 亿元，分红率52.9%，同时公司计划2026 年进行中期分红。


　　减值：2025 年计提信用减值0.1 亿元，计提资产减值1.6 亿元，主要为固定资产减值，其中25Q4 资产减值损失1.5 亿元，环比增加1.5 亿元，拖累25Q4 业绩。


　　铜：产销稳定，毛利率保持高位。1）量：2025 年铜产量5.4 万吨，同比-0.3%，销量5.1 万吨，同比-6.5%，产销保持稳定；2）价：2025 年LME 铜价9963 美元/吨，同比+7.5%，其中25Q4 LME 铜价11096 美元/吨，环比+12.5%；3）利：2025 年铜业务毛利率29.7%，同比-4.0pct，公司在刚果金直接采矿原矿，业务模式不同于国内冶炼厂，盈利水平保持高位。


　　钴：量价齐升，毛利率增幅显著。1）量：2025 年钴产品产量2.7 万吨，同比+33.4%，销量2.5 万吨，同比+29.7%，主要由于新增产能释放；2）价：2025年国内金属钴价格26.1 万元/吨，同比+42.1%，其中25Q4 国内金属钴价格39.4万元/吨，环比+55.6%；3）利：2025 年公司钴产品毛利率28.3%，同比+20.7pct，主要由于钴价上涨。


　　26Q1 经营情况：1）价：26Q1 LME 铜价12892 美元/吨，环比+16.2%，金属钴价格43.4 万元/吨，环比+10.1%；2）利：26Q1 公司整体毛利率34.6%，同比+13.8%，环比+0.8pct，净利率20.6%，同比+12.1%，环比+6.9pct；3）项目进展：截至26Q1 末，年产3 万吨铜、2000 吨钴湿法冶炼厂项目已通过国家商务部和江西省发改委审核，取得企业境外投资证书，已完成项目设计、土地平整、主体建筑土建工作，正在进行主体设备的安装工作，项目整体进度符合预期。


　　投资建议：铜产能持续扩张，盈利水平亮眼，刚果金限制钴矿供应，钴价中枢上移，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为19.1/22.3/25.2 亿元，对应2026 年4 月24 日收盘价的PE 分别为13/11/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：扩产项目进度不及预期，海外硫酸价格大幅上涨风险，刚果金运输价格大幅上升风险，需求不及预期。

□.邱.祖.学./.南.雪.源    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司