海尔智家(600690)2026年一季报点评：盈利短期承压 静待经营拐点

投资要点：


　　公司2026 年一季度实现营收736.87 亿元，同比下降7%；实现归母净利润46.52 亿元，同比下降15%；实现扣非归母净利润44.41 亿元，同比下降17%，业绩表现符合预期。一季度利润阶段性承压， 主要因北美市场遭遇暴风雪极端天气，行业整体降幅都有10%， 叠加关税成本同比大幅增加，拖累业绩表现。若剔除北美市场影响，公司一季度经营利润增长10%以上。


　　行业层面，根据产业在线数据显示，2026 年Q1 家空、冰箱、洗衣机内销量分别同比+0.8%、-8%、-5.8%，在经历了2025 年以旧换新政策需求透支，叠加高基数以及2026 年补贴政策边际收紧等因素影响，2026 年开年白电整体需求承压，同时以铜、石油为代表的大宗商品价格持续上涨，造成主机厂被动涨价，压制了部分终端更新需求释放。外销方面，2026 年Q1家空、冰箱、洗衣机出货量分别同比-5.8%、+10.7%、+13.5%，出口方面除了家空因前期需求透支仍在下滑通道以外，冰、洗、小家电等品类均恢复增长，这主要得益于新兴市场的强劲增长，抵消北美需求下滑带来的压力，同时考虑到中国家电企业海外生产基地的产能释放，整体出口景气度复苏好于预期。


　　公司2026 年一季度毛利率为25.3%，同比下降0.1pct，考虑到全球大宗原材料价格一季度均有显著上涨，公司毛利率表现相对稳定。公司一季度财务费用率同比增加1.3pcts，主要系受人民币升值影响，汇兑损失增加，是公司一季度净利润下滑的核心因素。公司新推2026 年度A 股核心员工持股计划，考核要求2026-2028 年加权平均ROE 不低于17%才可全额归属，进一步绑定核心员工与公司利益一致性，充分调动员工积极性。


　　维持“买入”投资评级。考虑到全球白电当下需求低迷，叠加成本上行压力，我们下调公司2026-2027 年盈利预测至205.6/230.0 亿元（前值为247.8/285.0 亿元），新增2028 年盈利预测253.1 亿，同比+5%/+12%/+10%，对应当前PE 估值分别为9 倍/8 倍/8 倍，公司2026 年分红率不低于58%，2027-2028 年不低于60%。我们以美的集团、海信家电作为可比公司，可比公司26 年PE 约11.0 倍，考虑到公司业绩稳健、高分红，给与一定估值溢价，给到11.5 倍PE，对应当前市值有23%空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司