药明康德(603259)点评：化学业务继续引领高增长 一季度收入利润超预期

事件：


　　公司发布2026 年一季度业绩。报告期内，公司营业收入达124.4 亿元，同比增长28.8%，其中持续经营口径业务收入增速达39.4%；归属于上市公司股东的净利润为46.5 亿元，同比增长26.7%；归属于上市公司股东的扣非净利润42.76 亿元，同比大增83.56%。业绩增长超市场预期。


　　投资要点：


　　三大业务板块全线两位数增长，化学业务领跑。根据公司2026 年一季报披露，各业务板块表现如下：化学业务实现收入106.2 亿元，同比增长43.7%，是公司增长的核心引擎。其中小分子D&M（工艺研发和生产）业务收入69.3 亿元，同比大幅增长80.1%；TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）收入23.8 亿元，同比增长6.1%，公司预计全年TIDES 业务收入将实现约40%增长，规模有望突破150 亿元。TIDES D&M 服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59%。其他业务中，测试业务实现收入11.3 亿元，同比增长27.4%；生物学业务：实现收入6.7 亿元，同比增长10.1%，同样重返两位数增长。


　　在手订单持续增长，业绩确定性高。截至2026 年3 月末，公司持续经营业务在手订单达到597.7 亿元，同比增长23.6%，再次刷新历史高点。充足的订单储备为公司冲击2026 年全年513 亿至530 亿元的营收目标奠定了超预期基础，也为未来业绩的持续释放提供了极高能见度的保障。


　　毛利率超50%，盈利能力创历史新高。2026 年第一季度公司毛利率攀升至50.4%，经调整利润率达37%，持续不断走高。盈利能力的显著提升主要归因于：（1）生产工艺的持续优化和经营效率的改善；（2）临床后期和商业化大项目占比增加，产能利用率不断提升；（3）规模效应与工艺改进的叠加效应。


　　盈利预测与投资评级。公司为全球医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务， 通过独特的“CRDMO”和“CTDMO”业务模式，不断降低研发门槛。根据公司2025 年年报指引，2026 年公司整体收入预计达到513-530 亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。


　　由于2025 年和2026Q1 业绩持续超预期，我们预期2026 年的营业总收入为537.78 亿元，略超公司指引，并上调26-27 年归母净利润为172.34、211.55 亿元（前值预测为128.42、147.31 亿元），2026 年归母净利润小幅下滑预测主要基于2025 年公司因出售康德弘翼和药明津石产生了较大投资收益。此外首次新增2028 年归母净利润预测为255.06 亿元，2026-2028 年对应PE 分别为17 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球创新药投入放缓，全球投融资不及预期，行业竞争加剧风险等。

□.余.玉.君    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司