海天味业(603288)：Q1顺利开局 业绩稳健增长

26Q1 公司收入/归母净利润同比分别+8.57%/+10.97%，全年顺利开局。合并25Q4+26Q1 看，公司收入/归母净利润分别同比+9.8%/+11.5%，业绩稳健增长。


　　26 年以来餐饮需求复苏，公司有望延续成长势头，同时海外稳步推进，为长期成长提供新驱动。当前公司库存良性、价格传导能力强，公司未来2 年业绩中枢双位数以上确定性较高，叠加股息回报，收益稳健。我们给予26-27 年公司EPS 分别为1.35 元、1.50 元，对应26 年A 股估值30X，港股估值24X，维持“强烈推荐”评级。


　　26Q1 收入/归母净利润同比增长8.57%/10.97%，全年顺利开局。公司26Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润90.29/24.44/23.47 亿元，分别同比+8.57%/+10.97%/+9.34%，顺利开局。Q1 公司现金回款72.22 亿元，同比+16.0%，快于收入增速，合同负债12.76 亿元，同比-7.4%，经营性现金流净额-4.67 亿，同比保持平稳。合并25Q4+26Q1 看，公司收入/归母净利润分别同比+9.8%/+11.5%，业绩稳健增长。


　　主品类稳健增长，其他品类增长加速。1）分品类看，26Q1 海天酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现收入47.51/14.22/9.23/15.50 亿元，分别同比+7.48%/+4.60%/+1.12%/+20.32%，酱油、蚝油增长稳健，调味酱增速环比放缓，其他品类加速增长。2）分渠道看，线下渠道收入81.50 亿，同比+7.72%，线上渠道4.99 亿，同比+19.62%。3）分区域看，26Q1 公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+6.58%/+8.42%/+9.40%/+8.08%/+9.72%，各区域均衡发展。4）经销商数量看，截至26Q1 公司经销商6690 个，相比年初减少12 个。


　　毛利率持续改善，汇兑损失导致财务费用率增加。Q1 公司毛利率42.00%，同比+1.95pcts，受益于成本下降+科技赋能毛利率继续改善；销售费用率/管理费用率分别为5.76%/2.22%，分别同比-0.15/+0.33pct；财务费用率0.22%，同比+1.4pcts，显著提升主要在于25 年公司港股上市募资港币，港币贬值导致汇兑损失较多，但同时上市募资使得现金增多，也相应提高了利息收入、投资收益和公允价值变动收益等，从而对冲了部分汇兑损失影响；26Q1 归母净利率27.06%，同比+0.58pct。


　　投资建议：Q1 顺利开局，业绩稳健增长，维持“强烈推荐”评级。26Q1 公司收入/ 归母净利润同比分别+8.57%/+10.97%， 全年顺利开局。合并25Q4+26Q1 看，公司收入/归母净利润分别同比+9.8%/+11.5%，业绩稳健增长。26 年以来餐饮需求复苏，公司有望延续成长势头，同时海外稳步推进，为长期成长提供新驱动。当前公司库存良性、价格传导能力强，公司未来2年业绩中枢双位数以上确定性较高，叠加股息回报，收益稳健。我们给予26-27年公司EPS 分别为1.35 元、1.50 元，对应26 年A 股估值30X，港股估值24X，维持“强烈推荐”评级，。


　　风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等

□.陈.书.慧./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司