儒意电影(002739)：下半年内容储备有望贡献业绩弹性

儒意电影发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 全年实现总营业收入126.47 亿元（yoy+2.30%），归母净利润5.14 亿元，同比扭亏为盈；扣非后净利润3.11 亿元， 同比实现扭亏。26Q1 实现营收29.98 亿元（yoy-36.33%），归母净利润0.87 亿元（yoy-89.53%），扣非净利润0.61亿元（yoy-92.54%）。25 年业绩改善主因全国票房复苏、院线业务盈利提升及成本费用优化；26Q1 短期承压主要系去年同期高基数、行业淡季及内容供给偏弱影响。公司为电影全产业链龙头，院线壁垒稳固、经营效率领先，维持“买入”评级。


　　25 年毛利率显著修复，Q1 淡季影响短期波动


　　2025 年公司毛利率26.21%，同比提升3.67pct，核心受益于行业大盘结构性修复带动院线业务盈利改善，同时高毛利非票业务占比持续提升（卖品、广告等），叠加低毛利影视剧制作发行、游戏发行业务成本同比大幅下降，业务结构持续优化，盈利质量明显改善。26Q1 受行业淡季及去年同期高基数影响，毛利率阶段性回落至24.29%。


　　院线龙头地位稳固，下半年业绩弹性可期


　　2025 年全国电影票房518.32 亿元（yoy+21.98%），观影人次12.38 亿（yoy+22.64%），行业景气度有所回升。截至25 年末公司拥有直营影院714 家、银幕6179 块，全国票房TOP200 影院占91 席，运营效率领先。


　　25 年公司国内直营影院实现票房76.78 亿元（yoy+18.53%），观影人次1.63 亿（yoy+14.76%），市场份额14.7%，连续17 年稳居行业第一。26Q1行业淡季下公司票房市占率同比提升至14.5%，春节档TOP10 影城占6 席、TOP100 占65 席，龙头优势强化。展望下半年，国内市场影片储备丰富，《澎湖海战》《寒战1994》《群星闪耀时》《转念花开》《蛮荒禁地》《欢迎来龙餐馆》《抓特务》《女足》等国产影片和《蜘蛛侠：崭新之日》《沙丘 3》《复仇者联盟 5》《奥德赛》等进口影片预计年内上映，公司作为院线龙头及部分影片出品/发行方有望充分受益。


　　非票业务高速增长，IP 生态与场景创新打开第二成长曲线公司深化“超级娱乐空间”战略，非票业务成为新增长极。2025 年联动《光与夜之恋》《恋与深空》《疯狂动物城2》《阿凡达3》等头部IP 打造沉浸式场景；孵化“三口小时光”“与水说”自研食饮品牌；W+会员数突破8000 万（yoy+30%），自渠人次占比升至43%；沉浸式体验空间“时光里”门店开业95 家，涵盖丰富潮玩及衍生品；投资IP 玩具品牌52TOYS 并在下属影城内引入402 家。IP 衍生品、广告等多元变现能力持续提升，有效对冲票房周期波动。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司26-28 年归母净利润10.70/12.06/14.03 亿元（较前值分别-3%/-10%/-），下调主要是考虑到26 年至今国内电影票房大盘同比有所下滑。可比公司Wind 一致预期26 年PE 均值约为34x，公司为电影全产业链龙头，盈利能力高于行业水平，给予公司26 年35 倍PE，目标价为17.73元（前值13.58 元，对应38 倍25 年PE）。维持买入。


　　风险提示：电影票房不及预期、内容监管政策变化、重点影片上映进度不及预期、非票业务拓展低于预期。

□.夏.路.路./.郑.裕.佳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司