赛轮轮胎(601058)：25年产销增长但关税致净利承压

赛轮轮胎发布年报与一季报，2025 年实现营收367.92 亿元（yoy+15.69%），归母净利35.22 亿元（yoy-13.30%），扣非净利34.58 亿元（yoy-13.40%）。


　　其中Q4 实现营收92.05 亿元（yoy+12.61%，qoq-7.95%），归母净利6.51亿元（yoy-20.54%，qoq-37.47%）。26Q1 公司实现收入94.6 亿元，同环比+12.48%/+2.78%；实现归母净利润10.56 亿元，同环比+1.72%/+62.31%。


　　公司Q1 净利高于我们前瞻预期（9.5 亿元），主要是公司轮胎产销增长以及原材料采购均价有所下降所致。考虑公司价格调整政策逐步落地以及后续增量产能的释放，我们维持26-27 年净利预测，并维持“买入”评级。


　　25 年轮胎产销再创新高，但受美国关税影响盈利略有承压25 年公司实现轮胎销量8113 万条，同比+12.44%；轮胎收入364 亿元，同比+16%；对应毛利率为24.63%，同比-3.08pct。受益于新增产能投放，全年公司销量实现增长；但因美国关税影响全年毛利率略有下滑。25Q4 公司实现轮胎销量2069 万条，同环比+13%/-3%；毛利率为24.53%，同环比-0.75/-0.53pct。Q4 因各项费用提升及资产减值影响，净利下滑较多，期间费用率为15.94%，同环比+3.37/3.74pct。


　　26Q1 销量同环比增长，整体经营稳健助力Q1 净利改善26Q1 公司实现轮胎销量2129 万条，同环比+10%/+3%；轮胎收入91.3 亿元，同环比+13%/+2%；对应毛利率为26.86%，同环比+2.12/+2.33pct。


　　26Q1 原材料综合采购价格同比下降12.12%，环比下降1.07%。受人民币升值影响公司产生较大金额汇兑损失，但公司产销与盈利能力整体保持稳定，助力Q1 净利实现同环比增长。


　　短期原料成本压力较大，但中期全球份额有望提升美以伊冲突以来受原油价格上涨以及原料供应短缺影响，轮胎原材料已经历较大幅度上涨。据百川盈孚与隆众资讯，截至4 月24 日，半钢胎/全钢胎原料价格指数较年初分别增长27%/20%，已达历史较高水平。我们认为原料上涨或对轮胎行业短期生产经营带来一定压力，但伴随企业价格政策调整，成本压力有望逐步传导。中期而言我们认为日韩等轮胎企业或因本土原料短缺而导致当地轮胎生产面临较大压力；且全球通胀压力预期下，欧美等发达地区消费降级趋势或再度显现。我们认为具备充裕海外产能的头部轮胎企业有望于危机中抓住机遇，加速实现全球份额扩张。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司价格调整政策逐步落地以及后续增量产能的释放，我们维持公司26-27 年归母净利润预测为49.7/63.3 亿元，并预计28 年实现归母净利润74.9 亿元，同比+41%/+27%/+18%，对应EPS 为1.51/1.93/2.28 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均10xPE 估值，考虑公司海外布局优势与品牌力持续提升，给予公司26 年14xPE，目标价21.14 元（前值19.63 元，对应13 倍26 年PE）。维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；国际贸易政策变动

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司