会稽山(601579)：所得税政策优惠提振利润表现

公司发布26 年一季报，26Q1 实现营收5.00 亿元（同比+3.94%），归母净利1.2 亿元（同比+27.96%），扣非净利1.15 亿元（同比+24.08%）。


　　一季度公司经营延续较好增长势头，26 年公司或将继续聚焦1743、爽酒、兰亭三大核心单品，我们预计费用投放效率也将显著提升，叠加25-27 年享受15%高新技术企业所得税优惠，盈利能力有望持续提升。经过长期挤压出清，当前黄酒行业竞争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件，维持“买入”。


　　三大单品高增延续，全国化稳步推进


　　产品端，26Q1 中高端黄酒/普通黄酒/其他酒营收3.66/0.83/0.38 亿元（同比+8.84%/-20.97%/+73.33%）。预计核心大单品1743、兰亭系列继续保持高增，纯正五年稳固基本盘；爽酒等气泡黄酒潮饮产品延续高增势头。市场端，26Q1 浙江/江苏/上海/其他区域营收2.70/0.30/1.00/0.85 亿元（同比-5.61%/-10.43%/+31.40%/+31.68%），公司继续深耕以绍兴为核心的基地市场，并优先向山东、安徽等长三角周边市场拓展，爽酒、兰亭则不受区域限制在全国重点城市打造样板市场。渠道端，26Q1 直销/批发收入同比分别+23.98%/+0.60%，即时零售渠道也在加速铺开。


　　毛利率延续上行趋势，税率优惠增厚盈利


　　26Q1 毛利率同比+0.90pct 至61.6%，预计系一季度产品结构优化所致；销售费用率同比+0.94pct 至23.05%，管理费用率同比-0.27pct 至4.78%，费投整体保持稳定；26Q1 税金及附加率同比-0.44pct 至3.25%。公司26Q1由于所得税优惠政策所得税率为16.0%（去年同期为26.8%），最终录得归母净利率同比+4.50pct 至23.98%。此外，26Q1 公司销售回款5.5 亿元（同比+4.13%），经营性现金流量净额1.07 亿元（同比+36.59%）。26Q1末公司合同负债为1.16 亿元（同比+0.17 亿元/环比+0.05 亿元），现金流整体表现稳健。


　　高端化加速叠加税率优惠，维持“买入”评级


　　公司竞争格局稳步优化，高端化进程顺利，新品布局顺畅，经营势能持续释放。团队市场化激励到位，省外稳步开拓，有望持续释能。我们维持盈利预测，预计26-28 年EPS 为0.62/0.74/0.90 元；参考可比公司26 年均PE 34倍（Wind 一致预期），维持公司26 年34xPE，目标价维持21.08 元，维持“买入”。


　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。

□.吕.若.晨./.宋.英.男    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司