华阳股份(600348)：分红比率维持50% 煤炭产量持续增长

事件：2026 年4 月26 日，公司发布2025 年年报和2026 年第一季度报告。


　　2025 年，公司实现营业收入214.44 亿元，同比下降14.43%；实现归母净利润17.03 亿元，同比下降23.45%；实现扣非归母净利润16.01 亿元，同比下降23.70%。26Q1，实现营业收入49.26 亿元，同比下降15.33%；实现归母净利润4.84 亿元，同比下降18.98%；扣非归母净利润4.79 亿元，同比下降24.11%。


　　25 年利润下降主因煤价下滑，电力业务毛利同比增长。2025 年，公司实现毛利润84.60 亿元，同比-1.94%/-1.68 亿元；税金为21.59 亿元，同比+12.36%/+2.37亿元；期间费用32.44 亿元，同比+0.75%/+0.24 亿元。分业务来看，煤炭业务毛利润同比-4.59 亿元，电力业务毛利润同比+2.73 亿元。其中，①煤炭：25 年原煤产量为4161 万吨，同比+8.44%/+324 万吨，煤炭销量3960 万吨，同比+11.42%/+406 万吨，产销量增长主要得益于七元矿投产；吨煤售价为453 元，同比-20.06%/-114 元，吨煤成本为260 元，同比-23.24%/-79 元，吨煤毛利为193 元，同比-15.33%/-35 元。②电力：25 年发电量48.26 亿千瓦时，同比-17.70%/-10.38 亿千瓦时；度电价格0.361 元，同比+5.19%/+0.018 元；度电成本0.217 元， 同比-19.95%/-0.054 元； 度电毛利0.143 元， 同比+100.57%/+0.072 元。


　　26Q1 煤炭量增价减。26Q1，公司毛利润实现20.35 亿元，同比-2.72%/-0.57亿元，其中，煤炭业务毛利润18.19 亿元，同比-5.26%/-1.01 亿元；税金为5.58亿元，同比+11.51%/+0.58 亿元，期间费用6.51 亿元，同比+8.02%/+0.48 亿元。煤炭方面，26Q1 原煤产量1027 万吨，同比+3.38%/+34 万吨；煤炭销量926 万吨，同比+5.79%/+51 万吨；吨煤售价为458 元，同比-10.54%/-54 元，吨煤成本为261 元，同比-10.61%/-31 元，吨煤毛利为196 元，同比-10.45%/-23 元。


　　分红比率维持50%，股息率2.35%。公司拟派发2025 年每股现金红利0.237元，合计现金分红8.55 亿元，分红比例为50.20%，同比+0.09pct，以2026 年4 月24 日收盘价计算，股息率为2.35%。


　　在建矿陆续投产，公司具备长期成长性。公司500 万吨/年的七元矿井于2025 年12 月9 日举行竣工投产仪式，500 万吨/年的泊里矿即将联合试运转，于家庄区块于2025 年6 月30 日取得探矿证、7 月6 日勘查工程开始实施、已全面转入资料处理与成果编制阶段，未来有望推动公司煤炭产量逐步释放。


　　投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2026~2028 年归母净利润分别为28.12/29.98/31.17 亿元，对应EPS 分别为0.78/0.83/0.86 元/股，对应4 月24 日收盘价的PE 分别为13/12/12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：煤价波动风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源进展不及预期。

□.周.泰./.王.姗.姗./.李.航./.卢.佳.琪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司