科沃斯(603486)：外销持续高增 盈利受到汇兑影响

本报告导读：


　　公司发布25&26Q1 财报，Q4 收到国内国补退坡需求下滑拖累，Q1 海外拉动重回高增，盈利能力收到汇兑损益影响，单看毛销差同比提升。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到汇兑损失的影响，略微下调盈利预测，预计公司26-28 年EPS3.55/4.30/5.09 元（原26-27 年EPS为3.68/4.50 元）,同比+16.9%/+21.0%/+18.5%。参考可比公司PE 估值，考虑机器人投资业务的潜力，给予26 年22xPE，目标价为78.10元，维持“增持”评级。


　　事件：公司2025 年营收190.40 亿元，同比15.10%，归母利润17.58亿元，同比118.13%；Q4 营收61.62 亿元，同比-2.44%，归母利润3.40 亿元，同比78.14%。26Q1 营收49.02 亿元，同比27.06%，归母利润4.05 亿元，同比-14.73%。


　　收入端：2025 年靠科沃斯品牌国内外拉动，26Q1 预计海外仍为核心拉动力。2025 年科沃斯品牌收入增速30.35%，其中国内同比+16.86%，海外+51.36%，公司在海外扫地机市场通过份额提升和新市场如南欧、东欧等取得较快增长；添可品牌2025 年收入增速+1%，其中国内-6.19%，海外+9.06%。26Q1 预计公司海外收入增速好于整体收入增速，公司持续强化在海外市场布局。


　　盈利端：Q1 受到汇兑及2025 年同期投资收益基数影响较大，单看毛销差同比提升。26Q1 毛利率49.59%，同比-0.09pct，费率28.25%/3.08%/4.96%/2.52%，同比-2.10pct/-0.53pct/-1.14pct/+3.20pct；Q1 归母利润率8.26%，同比-4.05pct。盈利能力主要受到人民币升值汇兑损失影响，单看毛销差，Q1 同比+2.01pct，一方面受益于高盈利能力海外占比提升，另一方面国内扫地机聚焦滚筒洗地机差异化产品，竞争程度相对还没有那么激烈。


　　风险提示：惠而浦美国订单下降、原材料价格上涨、人民币升值

□.蔡.雯.娟./.成.浅.之    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司