佩蒂股份(300673)：代工业务保持韧性 自有品牌矩阵渐丰

本报告导读：


　　随着公司新品牌逐渐落地，自有品牌矩阵逐渐完善，叠加海外新产能逐步释放，公司未来有望实现增长新动能。


　　投资要点：


　　投资建议；维持“增持”评级，预测2026-2028年公司EPS分别为0.67/0.78/0.85 元（ 考虑关税变动及原材料成本变化风险下调2026-2027 年数值，前值为0.76/0.97 元）。我们认为公司优质产能逐步释放，自主品牌有望形成新增长动能。给予目标价20 元，对应2026 年PE 30X。


　　公司发布2025 年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营收14.49亿元（同比-12.67%），归母净利润1.16 亿元（同比-36.52%）。其中25Q4 营业收入3.60 亿元（同比+7.04%），归母净利润208.29 万元（同比-92.40%）。26Q1 公司实现营收3.51 亿元（同比+ 6.66%），归母净利润806.88 万元（同比-39.50%）。


　　公司自有品牌加速建设，矩阵布局日趋完善。2025 年公司境内业务实现营收2.85 亿元，同比下滑1.21%；毛利率32.32%，同比提升1.89 个百分点。公司旗下新西兰主粮品牌进军国内市场的战略已取得关键进展，多款产品已顺利完成进口备案，新品牌Smart Balance及Vivaland 值得期待。当前公司主粮产能和品牌布局已全面覆盖膨化、烘焙、风干、冻干等宠物主粮的核心品类，品牌矩阵日渐完善。


　　公司优质产能持续释放。当前公司新西兰工厂运营逐步向好，温州烘焙粮产线成功投产，柬埔寨及越南工厂新产能蓄势待发。我们认为国内外工厂端的扎实基础是公司的核心竞争优势，以生产筑基，新品牌落地生花，公司有望迎来增长新动能。


　　风险提示。原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期

□.林.逸.丹./.王.艳.君./.张.彦.博    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司