罗莱生活(002293)：爆品驱动毛利率大幅提升 高分红延续

2025 年公司营收/归母净利润分别同比+6.1%/+20.1%，26Q1 分别同比+5.9%/+30.5%。线上渠道高增&直营提店效驱动国内家纺业务营收及毛利率增长，美国家具业务亏损对业绩有所拖累。预计26-28 年公司归母净利润分别为5.98 亿元、6.78 亿元、7.63 亿元，当前市值对应26PE16X、27PE14X，维持强烈推荐评级。


　　25 年延续高分红比例，26Q1 利润加速释放。


　　（1）2025 年：公司营收48.39 亿元，同比+6.13%；归母净利润5.20 亿元，同比+20.10%；扣非净利润4.61 亿元，同比+14.27%。公司拟派发年度现金股利0.42 元/股，结合中期派息全年共派发0.62 元/股对应派息比例99.46%，并拟于2026 年中期派发不低于0.23 元/股现金股利。


　　（2）25Q4：营收14.53 亿元，同比+7.01%；归母净利润1.80 亿元，同比+4.94%；扣非净利润1.64 亿元，同比+0.97%。


　　（3）26Q1：营收11.58 亿元，同比+5.87%；归母净利润1.48 亿元，同比+30.54%；扣非净利润1.37 亿元，同比+29.31%。


　　线上高增&直营提店效驱动家纺业务增长，家具业务亏损拖累业绩。


　　（1）分业务：2025 年国内家纺业务营收40.68 亿元（同比+8.85%），归母净利润5.66 亿元（+22.58%）；美国家具业务营收7.71 亿元（-6.27%），归母净利润-2652.42 万元。


　　（2）家纺业务分渠道：线上营收17.47 亿元（+26.40%）；线下直营营收4.27亿元（+6.44%），年均单店销售收入113.91 万元（+16.65%），其中开业12 个月以上直营门店的年均营业收入同比增长7.6%；线下加盟营收14.34亿元（-0.98%）；团购等其他渠道营收4.6 亿元（-9.03%）。


　　（3）门店数：截至2025 年末直营店375 家（净减36 家），加盟店2036家（净减191 家），门店共计2411 家（净减227 家）。


　　高毛利产品投放拉动25 年线上毛利率显著提升，26Q1 净利率加速提升。


　　（1）2025 年：公司毛利率同比+2.52pct 至50.53%，其中美国家具业务毛利率31.76%（+3.69pct），家纺线上渠道毛利率57.49%（+4.17pct）、线下直营毛利率69.84%（+2.29pct）、加盟渠道毛利率48.04%（-0.80pct）、其他渠道毛利率45.33%（-2.72pct）。期间费用率同比+1.75pct 至36.43%，其中管理费用率同比+1.02pct 至7.61%，主要系一次性诉讼费用增加。净利率同比+1.30pct 至10.74%。


　　（2）25Q4：毛利率同比+3.61pct 至56.64%；期间费用率同比+2.06pct 至38.65%，其中管理费用率同比+1.60pct、研发费用率+1.29pct；净利率同比-0.07pct 至12.36%。


　　（3）26Q1：毛利率同比+3.62pct 至49.58%，期间费用率同比+1.80pct 至34.53%，净利率同比+2.40pct 至12.75%。


　　25 年现金流改善&存货周转效率提升，26Q1 加大了原材料采购以应对原材料涨价。1）2025 年：公司经营性现金流量净额10.07 亿元（+18.92%），存货周转天数164 天（-21 天），应收账款周转天数21 天（-11 天）。2）26Q1：


　　经营性现金流量净额-0.61 亿元，存货周转天数171 天（+13 天），主要为应对原材料价格波动加大了原材料采购；应收账款周转天数18 天（-7 天）。


　　盈利预测及投资建议：公司持续聚焦爆品打造，成功推出“零压深睡枕”与“无痕安睡床笠”等现象级商品，有效带动枕芯与床垫品类实现快速增长，实现产品结构的升级和突破。线上保持高速增长，提升投放转化效率，提高盈利能力；线下持续优化店铺结构，加大开店力度，升级改造低效店铺，提升店效。我们预计2026-2028 年收入规模为52.25 亿元、57.11 亿元、62.26 亿元，同比增速分别为8%、9%、9%。归母净利润分别为5.98 亿元、6.78 亿元、7.63 亿元，同比增速分别为15%、13%、13%。当前市值对应26PE16X，27PE14X，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、终端客流及消费不及预期风险、线上流量成本增加侵蚀利润空间风险、行业竞争加剧风险等。

□.刘.丽./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司