宝立食品(603170)：Q1开门红 BC双轮高增长

公司25Q4 收入/归母净利润分别同比+10.66%/+12.59%，稳健收官；26Q1 收入/归母净利润分别同比+16.0%/ +12.6%，业绩超预期。25 年整体餐饮需求平淡下公司业绩坚韧，26 年看随着餐饮需求持续复苏，公司不断强化与大客户合作，订单上新并继续拓展新渠道，整体表现有望优于行业。C 端空刻意面同样实现线上+线下相融合带动快速增长。我们预计26-27 年公司eps 分别为0.71元、0.79 元，对应26 年估值19X，维持“增持”评级。


　　25 年收入/归母净利润分别同比+10.66%/+12.59%。公司2025 年实现营业收入29.34 亿元，同比增长10.66%，归母净利润2.63 亿元，同比增长12.59%，归母扣非净利润2.53 亿，同比增长17.88%。Q4 看，公司实现收入8.01 亿，同比+10.66%，归母净利润7074.28 万，同比+12.59%。Q4 现金回款9.50亿，同比+19.5%，快于收入，经营性净现金流为0.54 亿，同比+77.9%。公司2025 年度的利润分配预案为每10 股派发现金红利3.00 元（含税），加上已实施的中期分红，全年合计派发现金红利1.76 亿元，分红率67.02%。


　　B 端表现稳健，C 端增长亮眼。分业务来看，25 年复合调味料业务收入13.73亿，同比+5.96%，保持稳健增长；轻烹解决方案业务收入13.31 亿，同比+17.76%，增长强劲，主要得益于C 端“空刻”品牌通过产品创新和线上线下渠道协同发力；饮品甜点配料业务收入1.52 亿，同比+3.80%。分渠道模式来看：


　　25 年直销收入24.15 亿，同比+12.96%，毛利率34.22%，同比提升0.71pct；非直销收入4.41 亿，同比+1.50%，毛利率32.63%，同比下降0.25pct。25年公司前五大客户销售额占年度销售总额29.14%，相比24 年略有下降。


　　25 年盈利能力稳中有升，费用投放加大。公司25 年毛利率33.3%，同比提升0.46pct，主要得益于原材料成本下降，以及高毛利C 端业务占比提升带动。


　　25 年公司销售费用率为15.10%，同比提升0.59pct，主要系公司为拓展C 端线下渠道及推广新品，加大了销售推广费用的投入；管理费用率为2.36%，同比下降0.41pct。全年实现归母净利率8.95%，同比提升0.15pct。单Q4看，毛利率33.27%，同比-2.2pcts，销售/管理费用率分别同比+1.3pct/-1.3pct，Q4 归母净利率为8.83%，同比+0.5pct。


　　26Q1 开门红，BC 端均实现快速增长。26Q1 公司实现营业收入7.76 亿元，同比增长16.0%，归母净利润0.66 亿元，同比增长12.6%，归母扣非净利润0.64 亿元，同比增长10.6%。分业务看，公司Q1 复调业务收入同比+18.3%，B 端业务随餐饮需求复苏保持强劲增长；轻烹解决方案收入同比+20.9%；饮品甜点配料收入同比-23.3%，或主要受下游新茶饮行业竞争加剧影响。盈利能力上，公司26Q1 毛利率为33.49%，同比+0.88pct，主要得益于产品结构优化及生产效率提升；销售费用率为17.14%，同比+2.76pcts，主要系公司加大C 端品牌线下渠道建设和市场推广投入；管理费用率为2.01%，同比-0.11pct。归母净利率为8.45%，同比小幅下降0.26pct。


　　投资建议：Q1 开门红，BC 双轮高增长，维持“增持”评级。公司25Q4 公司收入/归母净利润分别同比+10.66%/+12.59%，稳健收官；26Q1 收入/归母净利润分别同比+16.0%/ +12.6%，业绩超预期。25 年整体餐饮需求平淡下公司业绩坚韧，26 年看随着餐饮需求持续复苏，公司不断强化与大客户合作，订单上新并继续拓展新渠道，整体表现有望优于行业。C 端空刻意面同样实现线上+线下相融合带动快速增长。我们预计26-27 年公司eps 分别为0.71元、0.79 元，对应26 年估值19X，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、新渠道拓展不及预期、竞争再度恶化

□.陈.书.慧./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司