青岛啤酒(600600)2026年一季报点评：Q1稳健开局 高股息提供支撑

事项：


　　公司发布2026 年一季报，Q1 公司实现营业总收入102.9 亿元，同降1.5%；实现归母净利润18.0 亿元，同增5.2%；实现扣非归母净利润17.1 亿元，同增6.4%。


　　评论：


　　中高档产品销量稳健增长，结构升级驱动吨价上行。26Q1 收入/利润分别同比-1.5%/+5.2%，利润表现略超预期。拆分量价来看，26Q1 公司销量同比-2.61%至220.2 万千升，主要系需求相对偏淡叠加主销区聚焦去库所致，吨价同增1.15%至4673 元，公司适度收缩低端产品，结构持续升级。其中主品牌销量同增0.44%至138.1 万千升，中高档以上产品销量同增3.07%至104.2 万千升，占总销量比例分别同比+1.9/+2.6pcts 至62.72%/47.32%，中高档产品占比提升。分品牌看，预计超高端&经典系列保持高增，经典推广开盖有奖活动、在安徽/湖北等地取得不错成效，白啤消费者基础好、延续增长，纯生相对偏慢。


　　成本优化+结构升级推升毛利，销售费用优化抬升净利。受益于结构升级与成本红利释放，26Q1 公司吨价同增1.2%至4673.0 元/千升，吨成本同降0.8%至2674.4 元，毛利率同增1.1pcts 至42.7%。费用端，销售/管理费用率分别同比-1.0/+0.3pcts 至11.5%/3.5%，公司Q1 减少低端产品的费用投放，优化费用投放策略。综上，26Q1 归母净利率同增1.1pcts 至17.5%，表现略好于预期。


　　积极拓展产品+渠道增量，关注旺季需求回升机遇。公司深化“五新”战略全面拓展海内外市场，线上线下融合推广，加快推进“1+1+1+2+N”产品战略，大单品白啤、青啤经典守护份额，高端矩阵持续丰满，资源倾斜发展经典等中高端产品，同时加快培育全麦、精酿等新品类。渠道端，公司考核机制更精细、费用投放更灵活，产品组合的弹性提升。26Q1 结构优化成效已有体现，Q2 餐饮回暖叠加世界杯赛事催化，预计销售表现环比改善。成本端，考虑大麦玻璃红利延续，铝材影响可控，全年成本有望进一步下行。


　　投资建议：Q1 平稳开局，关注旺季催化，维持“强推”评级。公司26 年Q1开局利润表现略好于预期，即便主销区去库扰动、销量小幅下滑，仍凭借结构升级、成本优化、费用精细化实现不错增长。Q2 餐饮需求环比改善，叠加低基数效应，场景修复有望驱动销量回暖，关注需求持续回升催化。公司当前A/H股股息率分别为3.8%/5.2%，H 股高股息安全边际充足，对于长线资金具备配置价值。我们维持26-28 年业绩预测分别为49.2/52.3/55.6 亿元，考虑H 股高分红特性，维持A/H 股目标价分别90 元、70 港元，维持“强推”评级。


　　风险提示：高端销售不及预期，行业竞争加剧，恶劣天气因素等。

□.欧.阳.予./.田.晨.曦./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司