中国西电(601179)：Q1利润与毛净利率持续提升

中国西电2026Q1 实现营业总收入55.24 亿元（yoy+5.09%），归母净利3.47 亿元（yoy+17.54%），扣非归母净利3.70 亿元（yoy+26.33%），利润实现快速增长。国内输变电设备招标强劲，特高压目前储备线路充足，同时公司市场开拓效果显著、提质增效持续深化，SST 技术与应用国内领先，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。


　　毛净利率持续提升，费率保持稳定


　　26Q1 公司毛利率为23.35%，同比+2.33 pct；26Q1 净利率为8.06%，同比+1.02 pct；毛净利率持续提升。26Q1 期间费用率为13.42%，同比+0.49pct，维持稳定。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.60%、6.13%、0.66%、4.02%，同比变化-0.35、-0.31、+0.87、+0.28pct，研发保持高水平投入。


　　海外高压设备紧缺，公司持续拓宽境外市场


　　海外高压设备持续紧缺，公司设备出海有望贡献利润增量。根据海关总署，国内2026 年1-3 月变压器出口金额25.0 亿美元，同比+37.8%；高压开关出口金额14.2 亿美元，同比+21.4%，保持高增。公司2025 年境外营收43.52亿元，同比+54.04%，占总营收约20%，系公司持续拓宽境外市场，开展国际化产品资质认证，提升中东、南美、东南亚等重点市场占有率，我们预计有望为后续业绩增长提供更高弹性。


　　各业务线25 年收入全线增长，多项产品盈利能力增强公司2025 年开关、变压器、电力电子器件、研发检测业务分别实现收入87.0、100.8、39.7、7.3 亿元，同比增长2.32%、9.34%、15.46%、9.76%，同比均实现增长；分别实现毛利率27.32%、18.43%、16.49%、56.06%，同比变化+0.8、+4.08、-0.86、+4.33pct。公司变压器产品加大市场开拓力度，收入规模增加，优化客户结构，产品盈利能力增强。检测业务收入同比增加带动毛利率显著提升。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2026-28 年归母净利润预测为16.20、19.49、22.73 亿元，对应EPS 为0.32、0.38、0.44 元。根据Wind 一致预期，可比公司2026E平均PE 28.29x，考虑海外高压设备紧缺，公司为国内一次高压设备龙头，出海业务进展积极，叠加SST 产品技术与应用落地领先，给予公司2026E58x PE，维持目标价18.56 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价，海外政策变化。

□.刘.俊./.边.文.姣./.戚.腾.元    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司