润本股份(603193)：业绩稳健增长 26Q1盈利能力提升

公司发布2025年报及2026 一季报，2025年收入+17.19%、归母净利润+4.78%，2026Q1 收入+11.27%、归母净利润+19.09%。核心品类稳健增长，26Q1 驱蚊产品高增，同时全渠道布局推进，非平台经销拓展贡献渠道增量。2025 年毛利率维持稳定、销售费用率增加，26Q1 产品结构升级带来利润率提升。预计2026-2028 年归母净利润分别为3.80 亿元、4.39 亿元、5.03 亿元，同比增长21%、16%、14%，对应26PE28.3X，维持“强烈推荐”评级。


　　公司发布2025 年报及2026 一季报。1) 2025 年：营业收入15.45 亿元，同比+17.19%；归母净利润3.15 亿元，同比+4.78%；扣非净利润2.95 亿元，同比+2.15%。公司拟每10 股派发2.60 元现金红利（含税）。2) 2025Q4：


　　营业收入3.07 亿元，同比+9.48%；归母净利润0.48 亿元，同比+23.36%；扣非净利润0.44 亿元，同比+32.29%。3) 2026Q1：营业收入2.67 亿元，同比+11.27%；归母净利润0.53 亿元，同比+19.09%；扣非净利润0.48 亿元，同比+25.14%。


　　核心品类稳健增长，26Q1 驱蚊产品增长提速。2025 年驱蚊系列收入5.32 亿元（+21.13%），婴童护理系列8.14 亿元（+17.86%），精油系列1.40 亿元（-11.28%），其他产品0.58 亿元（+93.80%）。26Q1 驱蚊系列收入0.67亿元（+55.81%），婴童护理系列1.74 亿元（-2.79%），精油系列0.13 亿元（+18.18%），驱蚊产品增长提速，预计受到天气影响需求增加。


　　非平台经销拓展贡献渠道增量。2025 年公司线上直销收入8.79 亿元（+13.56%），线上平台经销1.65 亿元（-0.49%），线上平台代销0.28 亿元（-10.42%），非平台经销商4.73 亿元（+36.13%），线下渠道（非平台经销）拓展成效显著，公司已与山姆、胖东来、永辉等KA 渠道合作。


　　2025 年毛利率维持稳定、销售费用率增加，26Q1 产品结构升级带来利润率提升。1) 2025 年，公司毛利率58.31%（+0.14pct），净利率20.36%（-2.41pct）。


　　毛利率分品类看，2025 年驱蚊系列53.60%（-0.59pct）、婴童护理系列60.47%（+0.66pct）、精油系列63.32%（-0.12pct）。2025 年销售费用率31.46%（+2.66pct），主要系推广费和职工薪酬同比增加；管理费用率2.27%（-0.18pct）；研发费用率2.43%（-0.23pct）。


　　2) 2026Q1，毛利率59.10%（同比+1.42pct），从产品销售均价来看，26Q1驱蚊产品均价5.0 元（+5.7%）、婴童产品均价10.9 元（+13.3%），产品结构升级成效显著拉动利润率上行。26Q1 销售费用率32.14%（同比+0.69pct），管理费用率3.52%（同比-0.17pct），研发费用率3.14%（同比-0.06pct）。综合影响下26Q1 净利率19.71%（同比+1.29pct）。


　　盈利预测及投资建议。公司是国内驱蚊及个护行业领先企业，在品牌及价格差异化定位、研产销一体化布局等方面优势明显；产品端新品持迭代，拓展青少年护肤、婴童防晒等新品；渠道端全渠道协同布局稳步推进，线下稳步扩张。预计2026-2028 年归母净利润分别为3.80 亿元、4.39 亿元、5.03 亿元，同比增长21%、16%、14%，对应26PE28.3X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：季节性因素风险，市场需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风　　险，线上渠道增速放缓及线下渠道拓展不及预期的风险，新品研发及推广不及预期的风险。

□.刘.丽./.王.雪.玉    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司