有友食品(603697)：Q1收入超预期 多渠道表现亮眼

公司发布《2026 第一季度报告》，26Q1 公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为5.3 亿元/0.7 亿元/0.6 亿元，同比+39.6%/+30.7%/+35.5%。26Q1 公司收入表现超预期，净利润保持同频增长符合预期。全年维度来看，零食量贩渠道依托SKU 扩充有望持续高增、会员制商超新品储备支撑成长、电商渠道延续开年态势、传统渠道预计个位数增长，继续看好各渠道拓展潜力。公司21 年以来持续保持90%以上分红比例，预计26 年股息率超4%，底部具备支撑。


　　春节错期+零食渠道高增带动Q1 收入超预期，净利润增长保持同频。26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为5.3 亿元/0.7 亿元/0.6 亿元，同比+39.6%/+30.7%/+35.5%，单季度收入超预期、净利润保持同频增长符合预期，主要得益于26Q1 零食量贩渠道高增。考虑春节错期因素，合并25Q4+26Q1两个季度看，收入合计8.8 亿元（同比+29.5%），归母净利润合计0.8 亿元（同比-10.3%）。


　　26Q1 禽类制品持续高增、多渠道放量驱动收入加速。1）分产品来看，26Q1公司禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他收入4.8 亿元/0.3 亿元/0.2 亿元，同比+47.6%/+10.5%/-0.6%，禽类制品持续高增。2）分区域来看，26Q1 东南/西南/其他区域收入3.3亿元/1.6 亿元/0.4亿元，同比+57.6%/+20.7%/+29.3%，东南区域延续25 年全年以来高增态势，会员店及电商体系驱动效果显著。3）分渠道来看，26Q1 线下/线上收入5.0 亿元/0.3 亿元，同比+42.7%/+31.2%，26Q1 预计零食渠道维持高双位数增长、传统渠道受益于春节旺季双位数增长（预计单季度表现优于全年）、会员制商超表现稳健。全年维度来看，零食量贩渠道依托SKU 扩充有望持续高增、会员制商超新品储备支撑成长、电商渠道延续开年态势、传统渠道预计个位数增长。


　　渠道结构变动影响毛利率、费用端持续改善。26Q1 公司毛利率/净利率水平24.3%/12.3%，同比-2.8pct/-0.8pct，渠道结构变动影响毛利水平，同时26年公司成本端判断相对审慎。26Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为6.9%/2.5%/-0.0%，同比-2.0pct/-0.6pct/-0.0pct，规模效应下费用率持续改善。


　　投资建议：Q1 收入超预期，多渠道表现亮眼。26Q1 公司收入表现超预期，净利润保持同频增长符合预期。全年维度来看，零食量贩渠道依托SKU 扩充有望持续高增、会员制商超新品储备支撑成长、电商渠道延续开年态势、传统渠道预计个位数增长，继续看好各渠道拓展潜力。公司21 年以来持续保持90%以上分红比例，预计26 年股息率超4%，底部具备支撑。结合公司26Q1经 营情况，预计公司26-28 年归母净利润分别为2.28 亿元、2.66 亿元、2.94亿元，对应26 年20.4 倍PE，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险、舆情风险。

□.陈.书.慧./.朱.彦.霖    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司