苏泊尔(002032)：内销渠道精耕 外销迎来机遇

公司短期外销扰动阶段承压，中长期内销龙头地位巩固，外销深度绑定SEB 集团，高股东回报凸显价值，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　公司经营稳健。公司2026年Q1实现营业收入58.82亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润5.05 亿元，同比增长1.68%；扣非后归母净利润为4.89亿元，同比增长1.01%。在行业整体需求偏弱、消费意愿不强的背景下，公司营收与利润均实现正增长，表现出较强的经营韧性。


　　内销：渠道精耕与产品创新双轮驱动。渠道优势持续扩大，新兴电商贡献核心增量，内销增长是整体业绩的压舱石。公司近年来对线上渠道的精细化运营成效显著， 在抖音、拼多多等新兴渠道实现了快速增长。炊具业务 ：


　　经过渠道调整，特别是在抖音平台， 公司已占据品类第一的位置 ，抓住核心增量市场。小家电业务：尽管行业竞争激烈，但公司通过在天猫、京东等传统电商平台运营官方旗舰店销售高毛利新品，同时利用授权店销售高性价比产品，形成了有效的“店铺矩阵”；使得公司在维持价格竞争力的同时，稳固了整体毛利率水平。面对行业价格竞争，公司并不仅仅依赖低价换量，而是坚定地通过产品创新提升品牌价值。钛材质系列产品已在炊具和小家电品类中全面应用，凭借其轻便耐用、健康抗菌等特性，成功塑造了中高端产品形象，提升了产品附加值


　　外销：短期挑战下表现稳健，长期受益于SEB 全球战略调整。公司Q1 外销表现稳健。赛博集团“Booster”计划带来新机遇：赛博集团正在推行一项为期三年的降本增效计划，包括缩减欧洲竞争力偏弱的产能。这为具备强大成本与供应链优势的苏泊尔带来了承接产能转移的历史性机遇。公司与赛博的合作正在深化，代工品类已从半自动咖啡机拓展至技术更复杂、价值量更高的全自动家用咖啡机。海外产能布局加速：为配合北美市场需求及应对地缘政治风险，公司越南生产基地将进一步巩固全球供应链的战略地位，为承接更多海外订单生产打下基础。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司推出股票期权和业绩激励基金，稳定高股东回报凸显长期投资价值。我们预计公司26/27/28 年分别实现归母净利润22/23/25 亿元，对应当前股价PE 约17x/16x/15x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。

□.史.晋.星./.牛.俣.航./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司