爱美客(300896)2026年一季报点评：新旧产品切换下 利润阶段性承压

事件：公司26Q1 实现营业收入6.34 亿元，同比-4.48%；归母净利润2.98亿元，同比-32.79%；扣非归母净利润2.98 亿元，同比-25.67%。


　　26Q1 公司单季收入同比降幅，较25Q4（-9.61%）进一步收窄，呈现新旧产品切换期的阶段性承压。存量业务中，核心产品仍面临行业竞争加剧的挑战：以“嗨体”为核心的溶液类产品持续受到动能素、水光针等竞品的替代冲击；以“濡白天使”为代表的凝胶类产品则受再生类竞品陆续获批及加码布局的影响，价格竞争较为激烈。与此同时，一季度处于新品商业化的前期投入阶段，1 月获批的A 型肉毒毒素产品尚处上市准备与市场推广初期，2025 年收购韩国REGEN 公司后新增的“臻爱塑菲”和“臻爱灵塑”两款产品，亦处于销售爬坡期，增长尚不足以完全对冲老产品的下滑缺口。


　　毛利率高位微降，费用率抬升，利润略有承压。公司26Q1 毛利率92.49%，同比-1.36pcts，仍保持在较高水平。费用端则出现全面增长：销售费用率提升7.41pcts 至17.26%，主要系肉毒素产品上市进行渠道铺设、医生培训和市场推广等前期投入所致；管理/研发费用率为7.26%/10.81%，分别同比+2.53/+1.98pcts。另外，财务费用、其他收益和公允价值变动收益等非主营项，也对利润形成了边际拖累，26Q1 公司归母净利率47.06%，同比-19.82pcts。


　　阵痛期后弹性可期，聚焦“平台化”溢价修复。公司正加速步入以“橙毒”为核心驱动的新一轮增长周期。随着二、三季度医美传统旺季到来，前期销售费用有望在肉毒素商业化放量后释放较高边际贡献，产品凭借渠道粘性通过“填充+除皱”等联合方案快速渗透市场，实现从品牌投入向产出的跨越。


　　同时，在研管线持续推进，将夯实平台化壁垒，拓宽长期估值空间。公司高毛利底盘与稳健经营现金流（26Q1 净额2.52 亿元）构筑了充足安全边际，建议关注新品放量对费用率的摊薄效应及联合方案带来的客单价提升。预计公司2026~2028 年EPS 为4.53/5.07/5.52 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品与市场竞争加剧；新品商业化不及预期；政策监管风险。

□.吴.岑./.于.佳.琦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司