钱江摩托(000913)系列点评八：2026Q1业绩承压 持续聚焦产品定义+出口战略

事件概述。公司披露2025 年年报，公司2025 年实现营业收入54.1 亿元，同比-10.2%，归母净利润9.8 亿元，同比+44.4%；实现扣非净利润2.9 亿元，同比-49.2%。此外，公司披露2026 年第一季度报告，公司2026Q1 实现营业收入10.2 亿元，同比-23.3%，归母净利润-0.4 亿元，同比转亏；实现扣非净利润-0.4亿元，同比转亏。


　　2026Q1 业绩承压 摩托车产品销量下降影响利润释放。公司2026Q1 实现营业收入10.2 亿元，同比-23.3%，主要原因系报告期摩托车销量同比下滑：据中国摩托车商会数据，公司2026Q1 摩托车销量为7.7 万台，同比-20.1%，其中中大排量摩托车销量1.9 万台，同比-33.7%。公司2026Q1 毛利率为19.6%，同环比均出现下降，预计主要原因系公司大排量车型占比下降所致。公司2026Q1 归母净利润-0.4 亿元，同比转亏，主要原因系摩托车产品销量下降所致。


　　摩托车：产品定义能力持续提升 中大排摩托车出口增速稳健。产品端：公司产品定义能力提升明显，2025H1 公司推出赛800RS、追900 等高端车型，一经上市便受追捧，鸿250CITY、鸿150S 等运动踏板车型亦备受关注，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。2025 米兰展推出首款三缸ADV Reno900：


　　标志着公司进入了公升级多缸ADV 市场。它搭载一台900cc 三缸发动机，最大马力120 匹，最大扭矩93 牛·米，配备前19 后17 英寸的辐条轮毂，外观设计敦实饱满，充满冒险气息。出口端：国际化战略是公司头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2025 年中大排摩托车出口销量为4.8 万辆，同比+15.3%，其中800cc+车型销量突破3,400 辆，同比实现大幅增长。海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR 品牌渠道建设，在130 多个国家和地区拓展市场，获得欧洲、拉美、东南亚、中东等热点市场消费者的认可。


　　全地形车：产品矩阵逐步扩充 多款产品实现量产。公司重视全地形车行业的发展及公司能力匹配，积极布局了全地形车产业，已研发包括ATV、UTV、SSV 以及雪地车等多款产品，规划研发10 款全地形车，目前公司两款ATV 产品（ATV600及ATV1000）实现量产并销售，此外公司UTV1000 和SSV1000 车型已处于研发过程中，为后续上市销售打下基础。


　　投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，中大排摩托车业务有望为公司后续成长提供充足动力，预计公司2026-2028 年归母净利润2.7/3.3/4.3 亿元，EPS 为0.50/0.63/0.81元。对应2026 年4 月23 日13.84 元/股收盘价，PE 分别27/22/17 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：公司摩托车销量低于预期；摩托车市场竞争加剧；海运费波动等。

□.崔.琰./.姜.煦.洲    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司