石头科技(688169)：一季报超预期 关注后续改善趋势

石头凭借技术创新持续引领行业、巩固中高端优势，叠加竞争格局优化处于行业高增和盈利恢复周期，具备中长期投资价值，维持“强烈推荐”投资评级。


　　2025 年公司实现营业收入186.95 亿元，同比增长56.51%；实现归母净利润13.63 亿元，同比下降31.03%；扣非归母净利润10.92 亿元，同比下降32.60%。收入端的高增长主要得益于国内“以旧换新”政策推动及海外市场通过品牌建设、渠道拓展实现的稳步提升。利润端的下滑则主要源于公司为拓展全价格带产品矩阵、加大品牌与渠道建设投入导致毛利率与费用率承压，以及对洗地机、洗烘一体机、割草机等新业务的战略性投入。2026 年Q1 单季度实现营业收入42.27 亿元，同比增长23.31%；实现归母净利润3.23 亿元，同比增长20.83%。


　　核心主业优势巩固，全球化战略成效显著。扫地机器人作为公司基本盘，其全球领导地位得到进一步巩固。根据IDC 报告，2025 年公司智能扫地机器人全球销量市占率达27.0%，持续位居全球第一。海外市场是增长主引擎：全年境外业务收入达104.42 亿元，同比增长63.46%，占主营收入比重提升至56%。欧洲市场通过精细化渠道运营和对法、意、西等新市场的成功开拓，增长尤为亮眼。北美市场虽受关税政策扰动，但通过拓展Target、Costco 等线下渠道，仍保持了正增长。亚太市场在韩国、澳洲等优势区域持续渗透，并积极开拓中东、东南亚等新兴市场。国内市场竞争加剧致利润承压：受益于“以旧换新”政策，境内收入同比增长48.96%至82.39 亿元。但行业竞争加剧，尤其在国补退坡后，公司为维持市场份额采取了“自补”策略，导致境内毛利率下降至35.07%。


　　新业务投入期拖累短期业绩，2026 年减亏逻辑清晰。2025 年利润下滑的主要原因在于新业务的战略性投入，而非主业的系统性恶化。洗地机：第二成长曲线确立，已迈入盈利期。2025 年洗地机业务表现亮眼，带动“其他智能电器”收入同比大增227.75%。洗烘一体机：战略调整见效，亏损大幅收窄。


　　该业务公司果断调整运营策略，收缩投入，预计2026 年将延续减亏趋势，对整体利润的拖累将显著减小。智能割草机：打开户外场景新空间，商业化进展顺利。作为战略新品类，割草机于2025 年9 月发布，年底开始出货。2025年处于前期投入阶段，26 年有望成为新的增长引擎。


　　盈利能力短期承压，关注后续改善趋势。26Q1 扣非归母净利润增速明显滞后于收入增速，主要归因于汇率波动带来的短期冲击。公司Q1 外币资产一定敞口，叠加人民币对美元、欧元等主要结算货币升值，导致产生汇兑损失。伴随洗地机、割草机等高毛利新业务进入盈利期、洗烘一体机业务减亏趋势延续，将持续优化收入和利润结构。随短期汇兑损失扰动因素减弱，以及美国关税退税等潜在利好兑现，公司盈利增速有望在后续季度迎来修复与提升。


　　投资评级：我们预计公司26-28 年归母净利润为20/25/30 亿元，分别增长46%/26%/20%，对应PE 为15/12/10 倍，维持“强烈推荐”投资评级


　　风险提示：宏观经济下行、政策退坡、原材料价格/海运费大幅上涨/风险。

□.史.晋.星./.牛.俣.航./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司