英科再生(688087)2025年报&2026一季报点评：25年剔除汇兑影响后归母同增28% 高值化产品加速扩张

事件：2025 年公司实现营收35.46 亿元（同比+21.29%，下同），归母净利润2.86 亿元（-7.02%）。


　　2025 年营收突破35 亿元规模，成品框&建材营收贡献超76%。2025 年销售毛利率24.60%（-0.20pct），销售净利率8.06%（-2.45pct），加权平均ROE 为10.66%（-2.19pct），2025 年汇兑损失0.63 亿元（2024 年带来汇兑收益0.34 亿元），剔除汇兑影响后归母净利3.49 亿元（+27.51%）。分产品：1）成品框：营收14.78 亿元（+12.62%），占比41.67%，毛利率28.35%（-0.83pct），成品框销量74273.6 千片（+18.43%）；2）装饰建材：营收12.81 亿元（+39.85%），占比36.12%，毛利率29.78%（-0.69pct），装饰建材销量12.47 万千米（+13.42%）；3）再生塑料：营收7.39 亿元（-13.7%），占比20.84%，毛利率6.90%（+1.62pct），再生塑料销量9.87 万吨（+3.41%）；4）环保设备：营收0.30 亿元（-7.83%），毛利率59.24%（-4.39pct），设备销量101 台（+17.44%）。分区域：1）境内：营收4.07 亿元（-16.23%），毛利率6.74%（-3.76pct）;2）境外：营收31.37 亿元（+28.86%），占比88.47%，毛利率26.90%（-0.69pct）。


　　2026Q1 营收同增28.69%，扣非归母净利同增122.09%。2026Q1 实现营业收入10.20 亿元（+28.69%），毛利率29.07%（+3.57pct）；归母净利0.51 亿元（-29.42%），主要系汇兑损益导致财务费用增长至0.43 亿元（25 年同期0.18 亿元）；扣非归母净利1.05 亿元（+122.09%）。分产品：①成品框营收4.07 亿元（+23.17%），占比39.9%；②装饰建材营收3.89 亿元（+37.71%），占比38.1%；③再生塑料营收2.05 亿元（+23.10%），占比20.1%；④环保设备营收0.09 亿元（+64.03%）。


　　2025 年经营性现金流净额同增90.91%。25 年公司经营活动现金流净额5.69 亿元，同比增长90.91%；投资活动现金流净额-8.46 亿元（24 年-4.90 亿元）；筹资活动现金流净额-2.10 亿元（24 年-0.10 亿元）。


　　全球化布局促进产能释放，高值化产品加速扩张，纵横拓展扩充品类。


　　1）全球化产能进入释放期。越南清化二期项目按预期于2025 年投产，产能得到有效释放，越南基地25 年营收同比增长69.69%，营收占比提升约4pct；欧美市场营收同增21.29%。2）高值化利用产品持续扩张。


　　成品框和装饰建材等高附加值家居消费品继续借助渠道优势，加大非美等新兴市场开拓力度，业务体量进一步扩大。3）rPET 产线降本与横向拓展并重。公司继续锚定食品级同级化利用国际化趋势，深化废塑料回收体系搭建与生产工艺改善，推进产品毛利率修复并实现新增募投产品品类的规模化创收。


　　盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用终端制品，随着品类扩张&渠道拓展，盈利能力逐季提升。我们维持2026-2027 年归母净利润预测4.06/4.70 亿元，预计2028 年归母净利润为5.38 亿元，对应19/17/14 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

□.袁.理./.陈.孜.文./.田.源    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司