赤峰黄金(600988)：26Q1业绩符合预期 技改检修致产量季节性下降

公司公告2026Q1 业绩，符合预期。2026Q1 公司实现营收35.5 亿元（yoy+47.7%，qoq-11.0%），归母净利润9.9 亿元（yoy+104.4%，qoq-3.5%）。


　　产销量：26Q1 矿产金产量3.0 吨（yoy-11%），销量3.0 吨（yoy-11%），主要系部分矿山技改、塞班大规模检修影响产量，目前老挝塞班金铜矿选厂检修已经完成，各项技改工程按计划推进；电解铜产量2545.7 吨（yoy+102%），销量2510.6 吨（yoy+81%）。


　　售价：26Q1 矿产金售价1061 元/克（yoy+61%），电解铜售价90288 元/吨（yoy+31%）。


　　成本：26Q1 矿产金成本408 元/克（yoy+15%），其中国内金矿250 元/克（yoy +48%），塞班1785 美元/盎司（yoy +17%），瓦萨2271 美元/盎司（yoy +39%），成本提升较多主要系金价上涨、资源税提升，吉隆、五龙等技改，以及塞班检修影响产量导致单位成本上升，预计伴随检修完成、产量提升，26Q2 成本将有所下降。


　　项目进展：1）五龙矿业：新建尾矿库项目于2025 年10 月启动，预计2026 年第四季度完成；三分矿盲竖井技改及延伸、副井明竖井技改等项目已于2025 年启动，预计2026 年陆续完工；2）吉隆矿业：新建6 万吨/年地下开采项目于2025 年7 月取得采矿许可证，目前正在进行地下开采扩建项目的初步设计和安全设施设计；3）华泰矿业：新增3 万吨/年地下开采扩建项目稳步推进；4）老挝塞班：卡农铜矿区剥离于2025 年年中启动，已开始氧化矿开采，计划2027 年第二季度开始开采原生矿，设计产能130 万吨/年；5）加纳瓦萨：选厂破碎升级改造待第三方可研完成后公开招标，计划工期13 个月；布朗神父矿区抽水、硐口平台回填及斜坡道开拓等工作同步推进。


　　生产计划：2026 年公司黄金产销量目标为14.7 吨，电解铜1.1 万吨。


　　维持买入评级。因技改扩建影响产量，下调26 年盈利预测，维持27 年盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为49.79/61.10/75.35 亿元（26 年原预测为52.5 亿元），对应PE 为15/12/10x，因公司产量释放在27 年及以后，以27 年估值更能反映公司成长性，该估值低于山东黄金（据wind 一致预期，27 年PE 15x），故维持买入评级。


　　风险提示：黄金价格下跌，产量不及预期，项目建设不及预期

□.郭.中.伟./.马.焰.明./.陈.松.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司