中国太保(601601)：股市波动下业绩韧性较强 个险银保新单期缴双增长

股市波动下业绩韧性较强，个险银保新单期缴双增长2026 年1 季度公司归母净利润100 亿，同比+4.3%，好于我们预期。营运利润105 亿，同比+3.6%。利源分拆看，保险服务业绩104 亿，同比+15.6%，投资服务业绩23 亿，同比-54.3%，主要受总投资收益同比-8.1%影响，投资收益表现整体好于我们预期，股市波动下彰显韧性。截至2026 年1 季度末，公司归母净资产较年初+5.8%，预计债券资产上涨带来正向影响，股市波动下净资产保持较好增长。我们下调2026 年NBV 增速预测，预计2026-2028NBV 分别同比+15.0%/+13.9%/+14.1%，对应EV 增速+10.5%/+10.9%/+11.0%，我们维持2026-2028 年归母净利润预测，分别为591/647/709 亿，分别同比+10.4%/+9.6%/+9.5%。当前股息率（TTM）达3.06%，当前股价对应2026-2028 年PEV 分别为0.53/0.48/0.43倍，维持“买入”评级。


　　个险和银保期缴新单高增，价值率预计同比下降1 季度太保寿险实现规模保费1163 亿，同比-2.8%，其中新单保费391 亿，同比-8.5%，新保期缴保费189 亿，同比+41.4%。实现NBV63.7 亿，同比+9.6%，略低于我们预期，NBV 增速低于新单期缴保费增速，预计分红险占比提升对价值率带来一定负面影响。分渠道看，（1）个险渠道：1 季度新单保费184 亿，同比+34.5%，新保期缴保费114 亿，同比+43.0%。同时，1 季度实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比+9.6pct 至38.0%；产品结构持续优化，10 年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升；队伍规模保持稳定，核心人力产能持续提升，1 季度末核心人力月人均首年规模保费11.8 万，同比+43.3%。（2）银保及团政渠道：银保渠道新单保费123 亿，同比-39.9%，新保期缴保费67.6 亿，同比+37.8%，中客及以上客户数占比同比+1.6pct 至38.5%；团政渠道规模保费93 亿，同比-1.3%，其中新单保费84 亿，同比-1.8%，新保期缴保费5.4 亿，同比+48.5%。


　　COR 同比改善，车险规模稳定，投资收益体现一定韧性（1）2026 年1 季度财险实现原保费收入630 亿，同比-0.3%，其中车险原保险保费收入269 亿，同比+0.1%，保费规模保持稳定，非车险原保险保费收入362亿，同比-0.5%。1 季度实现保险服务收入478 亿，同比-0.2%，承保综合成本率为96.4%，同比优化1.0pct，预计精细化管理和非车险报行合一带来COR 同比下降。（2）2026 年1 季度末集团投资资产3.1 万亿，较上年末+2.8%，同比+11.2%，1 季度公司投资资产未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct，总投资收益率为0.8%，同比-0.2pct，主要受1 季度股市表现不及2025 年同期影响，整体好于我们预期。


　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

□.高.超    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司