莱斯信息(688631)：看好26年低空信息基座市场拓展

公司发布25 年报及26 年一季度报，公司2025 年实现收入12.74 亿元，同比-21%；归母净利润0.55 亿元，同比-57%，归母净利润低于我们此前的预期（1.45 亿），主要系城市道路交通管理业务需求下行、收入同比下滑较大。公司1Q26 实现收入0.90 亿元，同比-17%；归母净利润-0.13 亿元，同比+15%。我们看好公司作为低空经济核心基础设施提供商的卡位优势，民航空管主业稳健增长，随着低空飞行服务平台业务的持续落地，公司业绩有望重回增长通道。维持“增持”评级。


　　民航空管/城市治理收入稳健增长，城市交管业务需求短期承压分板块来看，25 年全年：1）民航空中交通管理业务收入6.46 亿元（同比+3.2%），业务占比大幅提升至50.7%。具体来看：I.民航“8+N”：继呼和浩特、哈尔滨后，成功落实上海二区管项目；II.机场信息化：新获取民航空管工程及机场弱电系统工程专业承包一级资质，为开拓中大型机场市场奠定基础；III.低空经济：公司作为行业领军者，落地浙江、湖北、山西等省级平台，构建“省市县”三级联动布局。2）城市道路交通管理业务收入2.61 亿元（同比-61.1%），主要受地方财政投入收紧影响。3）城市治理业务收入3.10亿元（同比+15.0%），国防动员、公共信用等领域拓展顺利。我们认为，未来随着低空飞服平台业务放量，民航空管业务收入占比有望进一步提升。


　　收入结构变动带动毛利率提升，研发投入持续加码公司25 年综合毛利率为32.25%，同比+2.77pct，主要系收入结构向毛利率较高的民航空管业务倾斜。细分来看，25 年民航空管/城市交管/城市治理业务分别实现毛利率37.4%/18.1%/33.2%，同比分别+0.2/-2.8/+4.4pct。公司1Q26 毛利率实现52.74%，同比+16.23pct，系当期交付主要为高毛利民航业务。费用端，25 年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为5.66%/8.74%/12.17%，同比分别+0.88/+1.85/+3.13pct，主要系收入有所下行，公司未来或将持续加大研发投入以保持核心竞争力。


　　2026 年展望：巩固空管主业优势，发力低空经济第二曲线我们看好，26 年公司将巩固主业并大力发展新兴业务：1）民航空管领域，公司将持续巩固龙头地位，深度挖掘AI 赋能等核心技术，加速系统智能化迭代，扎实落地大型区管自动化等重点项目；2）机场信息化领域，公司或将凭借新获取的一级资质，全力推行“国产化产品+工程实施”一体化总包模式；3）低空经济领域，公司或将紧盯国家-省-市三级B/G 端需求，借助标杆项目抢占先机，打造“莱斯低空+”品牌，并完善低空智能网联平台；4）在道路交通与城市治理领域，公司将加大车路云一体化业务布局，并推进AI智能体研发落地。


　　盈利预测与估值


　　由于城市交管业务需求承压，我们调整公司2026-2028 年归母净利润至1.16/1.61/2.19 亿元（前值：2.16/2.79/-亿元，调整幅度分别-47%/-42%/-）。


　　采用SOTP 估值法：1）我们预计26-28 年民航空管收入为8.75/11.93/15.95亿元，考虑到公司低空业务卡位优势明显，25-27 年板块收入CAGR 领先可比公司，26 年可比公司一致预期PS 均值为7.59x，给予26 年11x PS；2）我们预计26 年其余业务归母净利润为0.36 亿元， 26 年可比公司一致预期PE 均值为43x，给予26 年43x PE。综上，对应目标价68.35 元/股（前值：94.57 元/股，基于分部估值26E 民航空管业务11.4x PS、其他业务50xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；市场空间不及预期；区域拓展不及预期。

□.王.兴./.唐.攀.尧./.袁.泽.世    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司