苏州银行(002966)：量价双优驱动业绩强增长

2025 年归母净利润、营业收入分别同比增加5.5%、1.1%，25 年利润增速略低于我们此前预期（7.1%），主要由于非息在高基数下略有回落。苏州银行26Q1 归母净利润、营业收入分别同比+8.2%、+10.9%，一季度盈利改善主要由于量价表现优异推动利息净收入强劲增长，此外其他非息降幅有所收窄，关注后续资本补充、减值计提节奏，维持“买入”评级。


　　资产强劲增长，息差企稳回升


　　26Q1 总资产、贷款、存款增速分别为+18.2%、+13.7%、+15.0%，较25年末+4.4pct、+1.7pct、+2.3pct。公司着力把握优质资产机遇，抢抓投放窗口，扩表增速表现强劲，除信贷较快增长外，金融投资同比+31.1%。26Q1新增贷款中99%投向对公贷款。公司持续布局优质科创企业，合作科创企业客户数超1.4 万家、授信总额超1400 亿元；此外公司发布“出海全链通”品牌，成功获得境外贷款业务开办资格，全年服务外汇客户超4600 家。26Q1净息差1.40%，较25A+7bp，我们测算主要受益于负债成本持续改善。量价双优带动26Q1 公司利息净收入同比+21.7%，较25A+12.2pct。


　　非息降幅改善，综合经营提质


　　26Q1 非息收入同比-8.9%，增速较25A+5.5pct。其他非息收入-1.2%，增速较25A+18.1pct，降幅有所收窄。25 年度苏州银行AC+OCI 账户处置收益分别占营收、利润比例为7%、17%，26Q1 投资收益兑现力度有所下降，但公允价值变动损益同比+123%，体现较强的投资交易能力。26Q1 手续费及佣金净收入同比-19.0%，增幅较25A-19.6pct，主要由于去年同期基数相对较高。25 年代理类业务、投融资业务分别同比增长40.3%、84.4%。公司获批开展私募股权基金托管业务，获得债券独立主承销资格，综合化经营版图持续拓展。26Q1 公司成本收入比同比-1.8pct 至28.3%，运营成本优化。


　　计提力度加大，资本环比下行


　　3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.82%、381%，环比持平、-37pct，不良率整体稳健；拨备覆盖率在高基础上有所下降，但仍处于较优水平。关注率较25A 下降8bp 至0.82%，隐性风险缓释。26Q1 公司信用减值损失同比+78.6%，为前瞻应对信贷风险，计提力度提升。分不良类型看，25A对公、零售不良率分别较25H1+2、+3bp 至0.54%、1.82%，对公制造业、零售住房、消费贷不良率仍有同比提升压力。26Q1 资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.56%、8.97%，较25 年末-0.90pct、-0.56pct，公司快速扩表对资本造成一定损耗，公司相应下调分红比例，25 年度现金分红比例为30%（VS 2024 年:33%）。


　　给予26 年目标PB0.90 倍


　　鉴于减值力度提升，我们预测26-28 年公司净利润58/63/68 亿元（26-27年基本维持），同比增速为7.9%、8.3%、9.1%， 26 年BVPS 预测值12.12元，对应PB0.72 倍。可比公司26 年Wind 一致预测PB 均值0.67 倍（前值25E 0.68 倍），公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享一定估值溢价，给予26 年目标PB0.90 倍（前值25E 0.95x），目标价10.91 元（前值10.07 元），维持买入评级。


　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司