晋控煤业(601001)：债务压降+分红率提升深化红利价值

公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年实现营业收入131.09 亿元（yoy-12.80%），归母净利润18.31 亿元（yoy-34.78%），公司25 年归母净利润不及我们此前预期（29.90 亿元），主要系1）煤价下行叠加成本刚性压力导致煤炭主业盈利不及预期；2）参股同忻矿投资收益减少。2026年一季度实现营业收入30.46 亿元（yoy+25.66%），归母净利润3.39 亿元（yoy-33.90%），虽然公司营收实现同比25.66%的显著增长，但受同忻矿投资收益减少及销量下滑导致固定费用单位分摊比例上升的影响，归母净利润同比仍下滑33.90%。公司近三年分红率逐年增高，23-25 年分红率分别为40.06%/45.00%/49.99%，叠加公司25 年债务清理卓有成效，充裕的自由现金流有望为公司持续高分红提供支撑，我们看好公司作为动力煤优质企业或进一步催化红利价值。维持“买入”评级。


　　煤价下行拖累25 年盈利，吨煤成本稳中微增


　　2025 年，公司原煤产量3528.93 万吨（yoy+1.80%）、商品煤销量2865.64万吨（yoy-4.39%）；煤炭业务实现营业收入125.20 亿元（yoy-14.83%）。


　　商品煤综合售价437 元/吨（yoy-11%），成为业绩下滑主要拖累；吨煤销售成本250 元/吨（yoy+1.6%），整体控制在合理区间。


　　集团资产注入稳步推进，债务清理夯实财务基础公司作为晋能控股集团核心动力煤上市平台，集团优质资产注入预期持续兑现。2025 年1 月公司启动对集团下属潘家窑煤矿的收购，该矿规划年产能1000 万吨，相当于公司现有核准产能的29.0%。目前潘家窑煤矿探矿权转采矿权工作有序推进，公司预计2027 年11 月具备开工前置条件。与此同时公司债务清理成效显著、财务结构持续优化，2025 年末公司债务总计降至5.82 亿元（yoy-75.67%），货币资金维持158.69 亿元高位，财务安全边际行业领先，充裕的自由现金流为公司持续高分红提供了坚实底气。


　　盈利预测与估值


　　由于2025 年和26 年一季度公司煤炭ASP 对市场煤价的传导能力和成本压降不及我们此前预期，我们略微下调公司26-27 年煤炭ASP，上调公司销售成本，相应下调2026-2027 年归母净利润至27.88 亿元、28.71 亿元（前值分别为34.54 亿元、36.93 亿元，同比-19.29%/-22.26%），新增2028年归母净利润预测30.00 亿元，对应EPS 分别为1.67/1.72/1.79 元。估值方面，由于估值切换至26 年，叠加煤炭板块整体估值抬升，PE 中枢有所提高，综合参考可比公司均值2026 年14.48 倍PE，我们给予公司2026 年14.48 倍PE 估值，同步上调目标价至24.12 元（前值21.34 元，原对应2025年11.95 倍PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：供给端扰动超预期；集团资产注入不及预期。

□.刘.俊./.王.嵩./.马.梦.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司