润本股份(603193)：产品矩阵持续丰富 渠道拓展驱动稳健增长

业绩摘要：2025 年公司实现营收15.4亿元，同比+17.2%；实现归母净利润3.1亿元，同比+4.8%；实现扣非净利润3.0 亿元，同比+2.2%。单25Q4 营收3.1亿元，同比+9.5％；归母净利润4845.4 万元，同比+23.4%。26Q1营收2.7 亿元，同比+11.3%；归母净利润5263.5万元，同比+19.1%；实现扣非净利润4832.4万元，同比+25.1%，增速逐步恢复。


　　经营质量持续提升。2025 年公司整体毛利率为58.3%，同比+0.1pp。25 年总费用率为35.4%，同比+3.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31.5%/2.3%/-0.7%/2.4%，同比+2.7pp/-0.2pp/+1.6pp/-0.2pp；净利率为20.4%，同比-2.4pp。销售费用率提升主要系推广费和职工薪酬同比增加所致。单Q4毛利率为58.5%，同比+0.9pp；净利率为15.8%，同比+1.8pp。26Q1 毛利率为59.1%，同比+1.4pp；净利率为19.7%，同比+1.3pp。


　　主要品类量价齐增驱动增长，产品矩阵持续丰富。分产品来看，2025 年驱蚊/婴童护理/ 精油产品分别实现营收5.3/8.1/1.4 亿元， 同比+21.1%/+17.9%/-11.3%。量价分拆来看，25 年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为9831/8412.5/1868.8 万件，同比+17.9%/+4.1%/-3.9%，单价分别为5.4/9.7/7.5（元/件），同比+2.8%/+13.2%/-7.6%。公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，产品不断推陈出新，25 年升级或新推出了60 余款单品，包括儿童水感防晒啫喱、青少年控油祛痘系列等，进一步丰富产品矩阵。


　　线下渠道拓展加速，成为核心增长引擎。分渠道来看，2025 年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为8.8/1.7/0.3/4.7 亿元，同比+13.6%/-0.5%/-10.4%/+36.1%。非平台经销（线下）渠道增速较快主要系公司加速拓展线下渠道，报告期内新增与山姆渠道合作，并已覆盖胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏等KA 及特通渠道。线上渠道中，线上直销（主要为天猫、抖音等）保持稳健增长。


　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年EPS 分别为0.93 元、1.1 元、1.31元，对应PE 分别为28 倍、24 倍、20 倍。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现，建议持续关注。


　　风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新品开发不及预期风险等。

□.蔡.欣./.沈.琪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司