新乳业(002946)：26Q1业绩超预期 利润率提升趋势强劲

事件


　　26Q1 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.4/1.9/1.9 亿元（同比+8.3%/+39.9%/+35.7%）。


　　投资要点


　　收入：26Q1 收入符合预期，超越大盘，α突出分产品：26Q1 低温品类延续双位数增长，其中低温鲜和低温酸持续成长，我们预计常温品类实现中高个位数增长，常低温表现均超越行业整体水平，唯品、活润、朝日唯品均表现良好。


　　26Q1 公司新品收入占比保持双位数，推出了活润系列的新品“开心芭”，迭代了活润轻食瓶、轻食杯，推出新口味，进一步丰富了产品的多样性，3 月朝日唯品的芭乐酸奶于山姆渠道回归，现登上山姆酸奶热度榜TOP3，焦糖布丁持续销售火爆。


　　分渠道：DTC 渠道作为引领增长的核心渠道，我们预计26Q1 其整体实现双位数增长，后续公司会持续投入、通过变革创新推动D2C 渠道增长；此外，26Q1 会员店、零食量贩店、线上即时零售等等新兴渠道也取得良好表现，引领大盘增长，我们预计后续新兴渠道会持续为公司带来增量。


　　子公司：26Q1 子公司整体表现良好，同比稳步改善，主要的驱动因素为：


　　①产品研发能力强，持续推出符合市场趋势的新品；②低温引领增长、产品结构不断优化。


　　盈利能力：26Q1 净利率同比提升1.5pct 至6.7%、提升趋势强劲26Q1 毛利率30.0%，同比+0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率17.1%/3.5%/0.3%/0.7%，同比+0.1/-0.1/-0.1/持平 pct；此外，非经常性损益中，资产减值损失同比减亏1185 万元，后续预计会同比持续改善；牧业相关价格同比明显改善，带动资产处置收益同比减亏814 万元；投资收益同比减亏653 万元；以上科目的同比减亏均增厚了利润；最终实现净利率6.7%，同比+1.5pct。


　　盈利预测与估值


　　22 年公司提出的23-27 五年规划，至今已持续、稳步、超预期兑现，公司当前正处于成长的快车道上。我们认为26 年乳制品板块供需格局有望优化，降幅有望收窄，龙头液奶收入有望转正，公司收入业绩弹性俱佳，未来三年利润率有望继续提升、打开中期利润空间、持续重点推荐。预计公司2026-2028 年公司营业收入为122.7/134.5/147.9 亿元，同比+9.2%/+9.6%/+10.0%；归母净利润为8.8/10.5/12.5 亿元，同比+20.3%/+19.8%/+18.4%。


　　风险提示


　　食品安全风险；行业竞争风险加剧等

□.张.潇.倩./.孙.天.一    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司