盖世食品(920826)：鱼子类、海珍味增长较快 餐饮连锁化加速 2026Q1归母净利润+7%

2025 年归母净利润4758 万元，同比+16%；2026Q1 归母净利润950 万元公司发布2025 年年度报告与2026 年一季度报告，2025 年，公司实现营收6.30亿元，同比增长18.01%，归母净利润4758.19 万元，同比增长15.84%；扣非归母净利润4438.97 万元，同比增长24.86%；毛利率18.63%，2024 年为17.74%。


　　2026 年一季度，公司实现营收1.51 亿元，同比增长16.12%；归母净利润949.79万元，同比增长6.80%；扣非归母净利润793.16 万元，同比下滑4.73%。根据年报数据，我们小幅上调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.54/0.63（原0.50/0.59）/0.75 亿元，EPS 为0.39/0.45/0.53元/股，对应当前股价PE 为26.9/23.1/19.6 倍，看好公司江苏工厂、泰国工厂产能释放与肉类扩品潜力，维持“增持”评级。


　　2025 年鱼子类、海珍味类营收增长较快，毛利率受益于江苏工厂与议价能力2025 年，公司在原有传统藻类、菌类业务稳固发展基础上，持续推进产品结构优化与市场拓展战略，大力开拓新产品、新市场，有效推动各类产品收入稳步增长，其中鱼子类、海珍味类产品表现较突出。2025 年，公司鱼子产品收入1.63亿元，同比增长30.85%；海珍味营收8141.67 万元，同比增长38.01%。地域上，公司国内实现营收3.40 亿元，同比增长31.88%，毛利率同比提升2.55 个百分点，国内市场中鱼子类调味、冻品产品收入规模大幅提升，海珍味类调味产品也实现较快增长；毛利率主要受益于江苏工厂规模化效应与采购议价能力提升。


　　餐饮市场处于“存量竞争”阶段，竞争压力持续累积，连锁化进程明显提速据红餐大数据，截至2025 年末，全国餐饮门店数量已超过770 万家，同比增长3.1%，行业供给端有所扩容。企查查数据显示，2025 年全国餐饮企业注册量为239.9 万家，同比下降14.4%，但餐饮企业存量达1,612.6 万家，同比增长6.5%。


　　整体上看，当前的餐饮市场处于“存量竞争”阶段，竞争压力持续累积。在此背景下，餐饮行业的连锁化进程明显提速。美团数据显示，全国餐饮连锁化率已由2020 年的15%提升至2024 年的23%。


　　风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

□.诸.海.滨./.车.欣.航    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司