可孚医疗(301087)：2025年业绩略超预期 核心单品与海外业务构筑双增长引擎

核心观点


　　公司2025 年收入利润增长略超预期，Q4 业绩加速明显。展望2026 年，公司品类聚焦战略成效将持续显现，自研呼吸机、背背佳、助听器、血糖尿酸一体机等核心大单品有望成为内生增长的主要引擎；健耳听力业务经营质量持续提升，2026 年盈利可期。


　　公司积极深化全球化布局，2025 年收购的上海华舟与香港喜曼拿有效补充了欧美及香港市场的渠道资源，叠加港股上市计划，海外市场今年有望保持快速增长。此外，公司与飞利浦达成战略合作，将进一步完善高端产品矩阵，提升品牌形象与盈利能力。


　　事件


　　公司发布2025 年年报


　　公司2025 年实现营收33.87 亿元、同比增长13.56%，归母净利润3.72 亿元、同比增长19.20%，扣非归母净利润2.98 亿元、同比增长8.33%，EPS 为1.83 元、同比增长19.61%，公司拟每10股派发现金红利12 元（含税），合计派发现金红利2.46 亿元。


　　简评


　　收入利润增长略超预期，核心单品和海外并表驱动业绩增长公司2025 年实现营收33.87 亿元、同比增长13.56% ，归母净利润3.72 亿元、同比增长19.20%，扣非归母净利润2.9 8 亿元、同比增长8.33%，EPS 为1.83 元、同比增长19.61%。Q 4 单季度实现营收9.90 亿元、同比增长34.79%，归母净利润1.11 亿元、同比增长86.17%，扣非归母净利润0.76 亿元、同比增长35. 01 %，业绩增长显著提速。全年收入和利润增长略超预期，收入增长主要得益于公司品类聚焦战略下，自研呼吸机、背背佳、血糖尿酸双测条等核心单品快速放量，以及并表上海华舟和香港喜曼拿贡献业绩增量；利润增长主要受益于产品结构优化，综合毛利率同比提升1.30 个百分点至53.16%；归母净利润增长远高于扣非归母净利润增速，主要是权益工具投资和银行理财产品公允价值变动影响非经常损益。


　　2025 年收入分业务看，康复辅具类12.44 亿元、同比增长12.68%、占比36.71%，医疗护理类9.12 亿元、同比增长13. 76 %、　　占比26.91%，健康监测类5.87 亿元、同比增长20.08%、占比17.33%，呼吸支持类2.65 亿元、同比下滑0. 67 %、占比7.83%，中医理疗及其他类2.44 亿元、同比增长35.14%、占比7.21%。


　　2025 年收入分地区看，境内30.89 亿元、同比增长5.64%、占比91.18%，境外2.99 亿元、同比增长405. 0 5%、占比8.82%。


　　2025 年收入分渠道看，线上21.97 亿元、同比增长10.37%、占比64.85%，线下10.55 亿元、同比增长23. 9 4%、占比31.14%。


　　“产品聚焦”战略成效显著，核心大单品矩阵成型公司“产品聚焦”战略效果显现，核心大单品持续放量：呼吸支持板块全年收入2.65 亿元，同比略有下滑，主要还是受2024 年6 月公司终止代理瑞思迈呼吸机影响，2025H2 板块收入同比增长80.18%，主要是自主研发的呼吸机凭借优异性能实现快速放量，公司已启动新一代呼吸机及面罩等产品的研发，有望持续巩固技术优势。


　　健康监测板块全年收入5.87 亿元，同比增长20.08%，主要是血糖尿酸双测条、预热款体温计等创新产品增势良好，带动板块稳健增长。康复辅具板块全年收入12.44 亿元，同比增长12.68%，其中听力业务实现收入3 . 2 5 亿元，同比增长14.38%，并通过门店标准化和精细化运营实现利润端大幅减亏，公司与腾讯云联合研发的新一代骨导助听器已上市，2026 年有望贡献业绩增量。


　　海外并购拓展市场，全球化战略布局持续深化


　　2025 年公司海外业务实现收入2.99 亿元，同比增长405.05%，增长一方面源于前期积累的B2B 客户订单稳步提升，内生动力充足；另一方面，外延并购整合顺利，公司2025 年1 月收购并表的上海华舟补充了欧美大客户渠道资源，2025 年6 月收购并表的香港喜曼拿帮助公司快速切入香港零售市场。公司已向香港联交所递交上市申请，截至2026 年4 月27 日正在香港公开发售，公司启动“A+H”双资本平台布局，将为全球化拓展和跨境并购提供有力支持。


　　高端合作+前沿布局，赋能长远发展


　　公司于2025 年12 月与荷兰皇家飞利浦达成战略合作，获得其血糖、血压、体温监测等7 类产品在中国区的品牌授权，公司将全面负责相关品类的研发、生产、销售及服务，此次合作有助于公司切入高端消费医疗市场，提升品牌形象与核心能力。前沿技术方面，公司通过战略投资纽聆氪医疗（侵入式）和力之智能（非侵入式），布局脑机接口赛道，旨在与现有听力及康复业务形成长远协同。


　　毛利率稳步提升，费用投放聚焦核心品类销售


　　2025 年公司毛利率为53.16%，同比提升1.30 个百分点，主要系高毛利产品占比提升及产品结构优化。销售费用率34.19%、同比增加1.56pp，主要系公司加大对核心品类的市场投入；管理费用率5.11%、同比增加1.04pp，主要系本期合并增加华舟及喜曼拿管理费用，以及股份支付金额增加所致；研发费用率2.58%、同比减少0.65pp；财务费用率-0.09%、同比增加0.68pp，主要是本期利息收入减少及汇兑损失增加所致。经营活动现金流量净额为6.96 亿元，同比增长4.87%，保持稳健。


　　展望2026 年，核心单品驱动增长，海外市场打开空间展望2026 年，公司品类聚焦战略成效将持续显现，自研呼吸机、背背佳、助听器、血糖尿酸一体机等核心大单品有望成为内生增长的主要引擎；健耳听力业务经营质量持续提升，2026 年盈利可期。公司积极深化全球化布局，2025 年收购的上海华舟与香港喜曼拿有效补充了欧美及香港市场的渠道资源，叠加港股上市计划，海外市场今年有望保持快速增长。此外，公司与飞利浦达成战略合作，将进一步完善高端产品矩阵，提升品牌形象与盈利能力。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，自研呼吸机、背背佳、助听器、血糖尿酸一体机等核心品类增长势头强劲，有望推动公司业绩持续增长，高毛利产品占比提升叠加健耳听力经营质量改善，公司盈利能力有望持续提升。中长期来看， 飞利浦合作品类有助于公司切入高端消费医疗市场；海外业务在华舟与喜曼拿渠道协同下加速突破，港股上市计划将进一步提升公司海外拓展与跨境并购效率，打开长期成长空间；A I 及脑机接口等前瞻性布局有望赋能公司核心业务，构筑长期竞争壁垒。我们预测2026-2028 年，公司营业收入分别为41.10、49.46 和59.12 亿元，分别同比增长21.34%、20.34%和19.51%；归母净利润分别为4.54、5.47 和6.71 亿元，分别同比增长22.30%、20. 4 4%和22.62%。根据2026 年4 月28 日收盘价计算，对应2026-2028 年PE 分别为24.06、19.98 和16.29 倍， 维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）市场竞争加剧风险：公司所在的家用医疗器械市场，尤其是康复辅具和医疗护理设备领域，竞争日益激烈。随着国内外竞争对手不断加大研发投入和市场拓展力度，公司可能面临市场份额被侵蚀的风险。此外，新兴企业的崛起也可能对公司现有产品线构成挑战，影响公司的盈利能力。


　　2）产品销售不及预期风险：尽管公司在产品创新和市场推广方面持续投入，但新产品和高毛利产品的市场接受度仍存在不确定性。市场需求的变化可能对公司业绩产生不利影响，如果公司不能及时调整产品策略，可能会导致销售收入不及预期。


　　3）渠道依赖风险：线上渠道为公司带来了显著的收入增长，但也增加了公司对电商平台的依赖。如果电商平台政策发生变化，如流量分配、佣金费率调整等，可能会影响公司的线上销售业绩。此外，线下渠道的扩展速度也相对较慢，可能导致公司在某些区域市场的竞争力不足。


　　4）研发投入与回报不匹配风险：新产品的市场表现和回报周期存在不确定性。如果研发投入未能带来预期的市场回报，将影响公司的长期盈利能力和发展潜力。


　　5）以上部分风险具有不可预测性（如宏观消费环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.华.冉./.李.虹.达./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司