招商银行(600036)2026年一季报点评：营收利润维持正增 财富管理业务表现较好

事项：


　　4 月28 日晚，招商银行披露2026 年一季报，实现营收869.4 亿元，同比+3.81%；归母净利润378.52 亿元，同比+1.52%；不良率环比持平于0.94%，拨备覆盖率环比+2.3pct 至394%。


　　评论：


　　1Q26 核心营收延续改善，营收增速向上；加大拨备计提力度，归母净利润增速放缓。1）1Q26 核心营收增势较好，财富管理业务表现亮眼。1Q26 营收增速环比+2.2pct 至3.81%，主要得益于净息差同比降幅收窄、财富管理业务表现亮眼以及其他非息收入降幅收窄，净利息收入/中收/其他非息收入分别同比增长5.0%/4.9%/-3.8%，增速环比+2.1pct/-11.4pct/+16.4pct，其中1Q26 集团口径财富管理业务收入同比增长25.4%，较25 年末提升4pct；2）加大拨备计提力度，归母净利润增速保持稳定。公司资产质量保持稳定，总贷款单季不良净生成率边际下行，但考虑到零售贷款资产质量仍有压力，公司加大了拨备计提力度，资产减值损失同比增长15.7%，因此归母净利润增速较营收增速小。


　　测算1Q26 息差同比降幅收窄，主要是资产端收益率同比降幅收窄。1Q26 期初期末口径单季净息差环比下降5bp 至1.79%，较1Q25 的9bp 降幅收窄。这主要由于25 年LPR 只降10bp，资产端收益率同比降幅收窄，测算单季生息资产收益率环比下降11bp 至2.77%，较1Q25 的23bp 降幅收窄；从公司披露的日均余额口径来看，1Q26 贷款收益率降幅收窄，环比下降8bp 至3.13%（1Q25 降幅为17bp）。负债端成本优势巩固，得益于存款利率下调，测算单季计息负债成本率环比下降至7bp 至1.06%。


　　对公信贷发力，零售增长相对较弱。截至1Q26，总资产达13.5 万亿元，其中贷款和垫款总额7.5 万亿元，同比增长4.8%，规模增长有所放缓，主要受零售信贷需求较弱拖累。1）对公端：Q1 对公信贷发力，同比增长9.1%，增速环比持平，根据母行口径，主要投向制造业、政信类及批零业；2）零售端：零售贷款增速放缓，1Q26 同比增长0.67%，增速环比下降1.4pct。主要是由于按揭贷款需求走弱以及信用卡风险暴露余额进行压降，消费贷及个人经营贷仍保持正增长，母行口径按揭/信用卡/消费贷/小微贷款分别较年初-178.03/-385.74/+125.81/+56.48 亿元。


　　价值银行优势巩固，财富管理业务优势突出。1）财富管理业务收入实现高增。


　　1Q26 集团口径财富管理业务收入同比增长25.4%，较25 年末提升4pct，其中代理基金、保险、信托等业务收入实现较高增长，三者分别同比增长55.1%/16.7%/42.7%至20.3/21.3/11 亿元；受托理财业务收入同比增长7.1%至25.4 亿元；2）零售财富护城河巩固，高净值客户保持较快增长。1Q26 管理零售客户总资产(AUM)余额达17.9 万亿元，同比增长14.7%；金葵花及以上/私行客户数分别为621.6/20.75 万户，分别同比增长13.5%/17.5%，高价值客户基础持续夯实。


　　资产质量总体稳健，单季不良净生成率改善。1）整体风险指标平稳，前瞻性指标有所波动。1Q26 不良贷款率环比持平于0.94%，关注率/逾期率环比+5bp/+4bp 至1.48%/1.29%，拨备覆盖率环比+2.3pct 至394%，风险抵补能力依然充足。2）单季不良净生成率改善。母行口径1Q26 不良净生成率为1.10%，环比-15bp，其中对公（含票据）/零售不良净生成率分别-45bp/+12bp 至0.14%/1.94%。3）对公资产质量持续向好。母行口径对公贷款不良率0.78%，较年初下降6bp。其中房地产业贷款不良率为4.44%，较年初下降20bp，地产相关需承担信用风险总业务余额为3479 亿元，同比下降6.2%，风险持续出清。4）零售资产质量仍有承压但总体可控。母行口径零售贷款不良率1.14%，较年初上升6bp，主要是按揭、信用卡及消费贷不良额较年初增长，小微贷款不良率有所改善。按揭/ 信用卡/ 消费贷/ 小微贷不良率分别环比+7bp/+16bp/+15bp/-7bp 至0.58%/1.90%/1.17%/1.15%，整体风险仍可控。


　　投资建议：招行核心营收增长平稳，营收利润增速维持正增，息差和财富管理业务表现出较高韧性；ROAA 和ROAE 保持较高水平。长期看，招商银行基　　本面扎实稳健，战略执行清晰、长期递进且坚定有力；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定的零售客户群体，通过体系化经营和金融科技赋能，不断加深其在零售业务领域的护城河。招行在银行中具备较高稀缺性，继续看好其长期价值。结合公司披露最新财报，我们给予2026E-2028E 归母净利润增速为1.9%/4.9%/5.6%，当前股价对应26E PB 0.85X，结合公司基本面和历史估值中枢，给予2026 年目标PB 1.05X，对应目标价49.19 元，按照AH股溢价率0.90，对应港股目标价为62.63 港元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：经济恢复不及预期。地产风险暴露超出预期。

□.林.宛.慧./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司